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　　“萬達商業”(3699.HK)是中國最大的商業物業開發商、業主及運營商、中國最大的豪華酒店業主及運營商；此外，亦從事開發住宅物業以維持均衡的開發結構。萬達[微博]商業擁有向市場推出大型多功能綜合體物業項目的經驗，項目集零售、辦公、酒店、住宅、餐廳、娛樂及休閑用途于一體。

　　大型多功能綜合體營運模式良好，業績繼續保持良好增長。截至2014年12月31日止，已開業萬達廣場總數達到107座，2014年新增23座。已開業酒店總數達到62家，2014年新增18家。萬達商業的商業模式令多個業務板塊能夠在大型及多功能物業項目中協同發展且相輔相成。物業的預售及銷售提供充裕的資金滿足開發投資物業及酒店的預期現金需求并使萬達商業能夠平衡整個開發項目的經營現金流。2014年集團的收入為人民幣1078億元，較去年同期增長24.31%，集團實現核心溢利人民幣148億元，較2013年增長14.04%，核心溢利率為13.74%。核心溢利的增長主要來源于投資物業租賃及物業管理業務板塊和物業銷售板塊的盈利的增長。

　　集團的收益主要來自物業銷售，當中包括住宅、商鋪、寫字樓、SOHO等。由于項目圍繞購物中心綜合體的優勢，因此對住宅市場的波動有較強的適應能力。2014年，集團總合同銷售約為人民幣1601.5億元， 同比增長26.65%。其中來源于一、二線城市銷售占比49.81%，三線城市占比48.31%。按物業類型分，商鋪、寫字樓、SOHO及其他為59.64%，住宅物業銷售占比為40.36%。集團持有均衡的物業組合，這有利應對市場的波動，降低了單一業務板塊所面對的風險。加上大型多功能綜合體的配套較完善，有利整體物業的估值。

　　人民銀行[微博]放寬二套房的首付比例，而財政部亦宣布購買兩年以上的住房出售免征營業稅，政策促進房地產市場平穩健康發展。加上早前降息后亦憧憬國內會繼續維持較寬松的貨幣政策，對地產行業有利。集團以商業綜合體的開發營模式，有助提升城市形象， 相信未來發展潛力甚廣。建議可于現價買入，上望HK$55，跌穿HK$44止蝕。

　　海通國際證券有限公司及/或其集團公司在現在或過去12個月內與在此文提及的之實體有投資銀行業務的關系。

　　潘鐵珊

　　環球投資策略董事

　　海通國際證券有限公司

　　(筆者為證監會[微博]持牌人仕可就證券提供意見)

　　作者為海通國際證券環球投資策略董事，他本人沒有持有有關股份

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