國泰君安國際：華潤電力收集評級 目標(biāo)價25.6港元
華潤電力 (00836 HK)
上周五(5 月10 日)華潤電力與華潤燃?xì)?/a>宣布了合并建議。根據(jù)建議，1 股華潤燃?xì)夤善睂Q成0.97 股華潤電力股票，華潤燃?xì)鈱⒊蔀槿A潤電力的全資附屬公司，合并后的實體將稱作華潤能源控股有限公司，繼續(xù)以00836 為代碼在香港上市。合并建議并無提供現(xiàn)金選擇權(quán)方案予華潤燃?xì)獾莫毩⒐蓶|。
新公司或許將涉足天然氣的上游行業(yè)，例如煤制天然氣以及LNG(液化天然氣)接收碼頭。我們認(rèn)為投資者可能會對新公司進(jìn)入上游業(yè)務(wù)感到擔(dān)憂，因為這或許意味著大額的資本開支以及相對較高不確定性的回報，可能會對新公司的估值有負(fù)面影響。我們認(rèn)為合并有可能不能獲得華潤燃?xì)夤蓶|投票通過。
我們將華潤電力的13/14/15 財年的EPS 預(yù)測分別略微上調(diào)了3.2%/1.9%/2.0%，主要由于1)我們略微調(diào)低了13-15 財年的煤價預(yù)測，2)略微調(diào)降了13-15 財年的火電利用小時以及3)13-15 財年風(fēng)電裝機(jī)增加。我們維持對華潤電力的“收集”評級但削減目標(biāo)價至25.60港元，相當(dāng)于12.0 倍/11.2 倍/9.9 倍的13/14/15 財年市盈率，主要由于我們相信潛在合并將對公司估值產(chǎn)生負(fù)面影響。(雙雙）
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