國泰君安國際：推介碧桂園 目標價4.38港元
碧桂園 (02007 HK)：12年首三季度核心凈利同比增長34.6%，毛利率上升至39.5%
事件描述：碧桂園公布了2012年首三季度業績
觀點評論：碧桂園2012年首三季度業績低于我們的預期。公司的12年首三季度營收同比上升22.3%至235.2億人民幣。毛利為92.8億人民幣，同比上升5.5%。銷售成本僅同比上升7.6%。毛利率上升至39.5%，同比上升8.2個百分點。核心凈利同比上升34.6%至人民幣38.3億元，好于我們的預期。2012年首三季度的凈負債率降上升至60.7%，相對2011年底上升3.5個百分點，處于行業中等水平。我們相信公司的凈負債率在2012年底會下降到49.6%。
投資建議：業績好于我們的預期，我們相信碧桂園在未來5年將受益于城鎮化發展并有穩定的增長。此外，其穩健的財務狀況好于其大部分競爭對手。因此，我們維持其目標價4.38港元，相當于對2013年NAV有20%的折讓，9.2倍13年PE和1.3倍13年PB。其風險包括房產稅的推出和銷售表現低于我們的預期。
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