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　　中國神華(01088 HK)：11 月份煤炭產量同比僅增0.8%，累計則同比上升8.4%，略遜預期。

　　事件描述：中國神華(“公司”)公布11 月運營數據。11 月煤炭產量同比僅增0.8%至24.2 百萬噸，增速比10 月份進一步降低，煤炭銷售量則同比增長32.3%至41.8 百萬噸。自有鐵路周轉量同比增長14.7%至156 億噸公里，售電量同比增長14.5%至15.54 十億千瓦時。首十一個月，煤炭產量、銷售量、自有鐵路周轉量和售電量則分別同比增長8.4%、18.1%、8.0%和14.4%。

　　觀點評論：公司首十一個月的煤炭產量同比增速為8.4%，略遜于我們全年增速預計(8.9%)。11 月份產量增速略低比10 月份更低，有可能是由于1)11 月上半月中國領導人換屆因素，2)高企的電廠煤炭庫存限制了電廠的購買能力，以及3)10 月中下旬至11 月上旬，國際動力煤價格處于85 美元/噸以下的低水平，相信促進了電廠購買海外動力煤的行為。

　　投資建議：維持中國神華的“收集”評級，目標價為36.00港元，最新收盤價為32.00 港元，相當于10.7倍/10.3 倍/9.7 倍的12/13/14 財年市盈率。

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