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　　華潤電力(836，買入)：發電量增長，燃料成本穩定，裝機容量穩步增長

　　重點合同煤和市場煤迎來并軌預期

　　目前合同煤已經名存實亡，因為中國大部分地區的合同煤價格和市場煤價格已經出現倒掛，盡管重點合同煤的價格仍然與市場煤炭有一定的價格優勢，在煤炭價格未出現大幅增長的假設下，電力企業煤炭成本可以獲得進一步控制。

　　公司10、11 月售電量恢復增長，預示經濟向好

　　10 月份，公司售電量12.19 百萬兆瓦時，較2011 年同期增長5.2%；11 月份售電量13.89 百萬兆瓦時，同比出現大幅度增長12.19%，環比增長9.4%。公司裝機主要分布在沿江沿海地區，受供暖影響較小，而根據國家統計局，11 月全社會發電量同比增長7.9%，創歷史最高增速，預示著經濟向好。

　　市場煤炭偏疲弱，公司單位燃料成本預期下降4.1%

　　2012 年以來，煤炭價格開始出現松動，向下趨勢逐漸明顯，今年2 季度以來，市場煤炭價格開始大幅下跌。根據Wind 數據，截止到2012 年12 月5 日，環渤海動力煤價格640 元/噸，與年初價格相比下跌幅度達到19.7%。煤炭市場疲弱，公司燃料成本也明顯下降，預期全年單位燃料成本下降4.1%，達268.9 元/兆瓦時。

　　裝機容量增長，煤炭產量下降

　　2012 年中期，公司權益裝機容量達22,440 兆瓦，預期到2012 年底有望超過25,000兆瓦。受十八大影響，煤炭生產受到影響，預期2012 年產量難達預期。

　　12 月目標價至21.99港元，買入評級

　　預計12 及13 年基本EPS 分別為1.55 港元及1.69 港元。上調12 個月目標價至21.99港元，相當于2013 年預測盈利13 倍市盈率，目標價較現價有20.94%的上升空間，評級為買入。

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