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2011 年業(yè)績遜于市場普遍預(yù)期:
雷士照明(2222.HK)于2012 年3 月27日公告2011 年全年業(yè)績。其中營業(yè)收入為5.89 億美元,同比增長24.9%;股東所占利潤8650.3 萬美元,同比增長21.3%,基本每股收益2.77 美分,全面攤薄每股收益2.73 美分;董事會(huì)建議每股末期派息3.5 港仙。雷士照明公布的2011 年業(yè)績遜于市場普遍預(yù)期,但基本符合我們前期的業(yè)績預(yù)測(預(yù)測營收5.96 億美元,全面攤薄每股收益2.65 美分)。
熒光粉價(jià)格大幅波動(dòng)拖累毛利率下降:
2011 年公司生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料熒光粉價(jià)格受稀土價(jià)格影響而大幅波動(dòng)。熒光粉價(jià)格從6 月份3000 元/公斤一路下滑至2011 年底1000 元/公斤,而當(dāng)前熒光粉價(jià)格在600-700 元/公斤。公司高價(jià)囤積的200 多噸熒光粉拖累整體毛利率明顯下降。去年庫存的熒光粉在2012 年1 季度已基本消耗完畢,熒光粉對產(chǎn)品毛利率的影響基本消除。
公司積極調(diào)整經(jīng)營策略確保業(yè)務(wù)持續(xù)增長:
首先是通過加大開發(fā)工程代理商來獲得政府工程項(xiàng)目,這主要集中在節(jié)能改造工程、城市亮化工程、公共設(shè)施項(xiàng)目(如機(jī)場、地鐵等市政工程);其次加大同VIP 大客戶合作力度,服務(wù)范圍從一線品牌向二、三線品牌延伸。第三,加大農(nóng)村市場開拓,提前布局縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn);最后是通過海外代理商、自營開店和英國模式三種方式復(fù)制至其他海外地區(qū)。
利用渠道的協(xié)同效應(yīng)積極拓展LED 照明產(chǎn)品的銷售:
雷士照明2011 年新增158 家專賣店,并新增400 多家鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售網(wǎng)點(diǎn)。公司通過國內(nèi)36家營運(yùn)中心、2,968 家專賣店掌控渠道。公司將繼續(xù)延續(xù)開大店、關(guān)小店的專賣店管理策略,提高單店銷售量,同時(shí)加大開辟鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售網(wǎng)點(diǎn)力度。雷士厚積薄發(fā),抓住時(shí)機(jī)進(jìn)軍LED 照明領(lǐng)域,通過自身掌控的銷售渠道在未來幾年大力推廣LED 照明產(chǎn)品的銷售。
投資建議:
預(yù)測雷士照明2012-2013 年的營業(yè)收入分別為7.1、8.9 億美元,對應(yīng)增幅分別為21%和25%,EPS 對應(yīng)為0.27、0.39 港元。參考行業(yè)內(nèi)同類上市公司的估值情況,我們維持前期給出的12 個(gè)月內(nèi)3.90 港元目標(biāo)價(jià)不變。目標(biāo)價(jià)約相當(dāng)于2012 年14 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)3.05 港元約有28%的上升空間,維持其“買入”投資評級。
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