李韻儀：合生元發展潛力可觀
筆者近日看見內地報道，一些外國原裝進口奶粉近日零售價格攀升，接近至每罐400元人民幣。事實上，自內地爆發三聚氰胺事件及日本奶粉被驗出含有輻射污染物，令內地及日本生產奶粉銷售大受打擊，內地消費者均把目光轉移至外國原裝進口奶粉，故此其價格即使炒高亦無阻消費者愛戴，有見及此內地奶粉商或具中長線投資價值。
合生元(01112)旗下奶粉產品均由法國、美國進口，以此打入內地高端奶粉市場。資料顯示2011年第三季度中國消費者信心指數達103.4點，遠高于全球平均消費者信心指數88點，可反映內地消費者對未來感到樂觀，此外，本年上半年內地城市及鄉鎮居民人均收入同比增加約13.2%及20.4%，有助提高家長對其子女開支及嬰兒食品要求。受惠于內地嬰幼兒產品市場蓬勃，截至6月底止，集團中期營業額及純利分別增長約74.9%及67.6%至8.67億元及1.95億元人民幣。
集團成功之道可追溯其產品組合、市場推廣手法及市場份額優勢。產品組合上，集團積極推廣高增長產品，鑒于近年內地市場注重嬰兒奶粉質素，故集團引入更多高端及超高端嬰幼兒配方奶粉產品，盡管其產品毛利較集團以往產品益生菌為低，惟由于市場需求增加有助提高其營業額，而此產品組合改變亦令集團營業額大升約75%，當中高端及超高端嬰幼兒配方奶粉營業額同比大增約135.6%及112.7%。
集團于嬰幼兒配方奶粉行業具龍頭位置，于高端及超高端嬰幼兒配方奶粉行業上市場份額分別由去年4.3%及32.3%增至7.4%及44%，筆者認為由于集團善于利用會員營銷策略，此手法可增強其會員忠誠度及鞏固其市場份額，故此日后銷售仍能保持穩定增長。
估值上，現價反映其2011年預計市盈率約15.5倍，借著集團產品組合、市場推廣手法之優勢，其增長有助維持，建議可于11.5元樓下吸納，跌穿10.4元止蝕，以14.5元為中線目標。
(作者為注冊持牌人士)
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