交銀國(guó)際

　　事項(xiàng)：

　　地方政府及部份城市正考慮上調(diào)民用天然氣價(jià)格。部份省市更計(jì)劃直接通過(guò)調(diào)升上游天然氣價(jià)格。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　下游對(duì)上游天然氣價(jià)格上調(diào)的反應(yīng)較慢 – 上次政府調(diào)升上游天然氣價(jià)格為2010 年6 月1 日，當(dāng)時(shí)發(fā)改委把天然氣價(jià)格由每立方米0.925 元 (人民幣，下同)上調(diào)至每立方米1.125 元，增幅為25%或每立方米0.23 元。對(duì)上兩次的價(jià)格調(diào)整為2007 年11 月 (每立方米上調(diào)0.4 元)及2005 年12 月(每千立方英呎上調(diào)50-150 元)。下游油氣分銷商亦會(huì)相對(duì)調(diào)整天然氣銷售價(jià)格，不過(guò)往往比較遲。銷售價(jià)格是上游天然氣價(jià)格 + 輸配費(fèi) + 加工費(fèi)。

　　上游天然氣價(jià)格調(diào)升，對(duì)市民的影響至今有限。根據(jù)發(fā)改委的資料，上次政府調(diào)升上游天然氣價(jià)格25%或每立方米0.23 元，每個(gè)使用20 立方米天然氣的家庭每月須額外負(fù)擔(dān)4.6 元，所帶來(lái)的影響不大。

　　對(duì)天然氣分銷商為一利好：隨著政府上調(diào)上游天然氣價(jià)格，下游天然氣分銷商因不能即時(shí)把成本上漲轉(zhuǎn)嫁，利潤(rùn)將會(huì)減少。銷售價(jià)格提升將有助減輕利潤(rùn)壓力，而由于冬季 (11 月至3 月)的供熱需求增加，是天然氣消費(fèi)的旺季，相信將會(huì)是調(diào)升天然氣銷售價(jià)格的良機(jī)。

　　… 不過(guò)有關(guān)影響將有限。然而，利好消息受以下兩個(gè)因素抵銷：

　　(1) 相較工業(yè)用/商用天然氣，民用天然氣價(jià)格較低。根據(jù)發(fā)改委/CEIC 的數(shù)據(jù)，36 個(gè)城市的民用天然氣價(jià)格為每立方米2.42 元，較工業(yè)用天然氣價(jià)格(每立方米3.11 元)低約22%。

　　(2) 此外，家居用戶的銷量亦有所下跌。天然氣分銷商(如新奧燃?xì)?/a>)逾半的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)自接駁費(fèi)及家居用戶業(yè)務(wù)，而接駁費(fèi)及家居用戶業(yè)務(wù)對(duì)天然氣銷量的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)低于工業(yè)/商業(yè)用戶。2010 年，新奧燃?xì)?2688.HK)的接駁費(fèi)及家居用戶業(yè)務(wù)占銷量的15%，而工業(yè)/商業(yè)用戶則占銷量的85%。中國(guó)燃?xì)?/a>(384.HK)的家居用戶占公司總銷量的13%。華潤(rùn)燃?xì)?/a>(1193.HK)所受的正面影響最大，其30%的天然氣產(chǎn)量乃售予家居用戶。北京控股(392.HK)所受的影響最少，其子公司北京燃?xì)獾奶烊粴鈨r(jià)格已按上游氣價(jià)而調(diào)整，因此利好因素或已反映在股價(jià)上。

　　上游營(yíng)運(yùn)商中石油(857.HK)的前景更佳﹕中石油現(xiàn)時(shí)的西氣東輸二期須從土庫(kù)曼進(jìn)口高價(jià)天然氣。進(jìn)口天然氣數(shù)量及市場(chǎng)份額持續(xù)增加，令下游天然氣價(jià)格存在加價(jià)壓力。下游天然氣分銷商加價(jià)，令發(fā)改委有更大空間進(jìn)行上游源頭價(jià)格改革及加價(jià)。