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　　國泰君安證券（香港）有限公司  郭日升

　　康師傅2011年第3季業績喜憂參半，主要是因為收入增長遜于預期但核心利潤仍能保持。由于方便面分部收入持續增長但飲料分部銷售按年倒退8.1%，營業額僅按年增加6.7%，至20.7億美元。雖然兩個分部之毛利率均錄得跌幅，方便面分部純利仍按年增長9.0%，抵消了飲料分部純利大跌57.3%之影響。因此，綜合核心純利為1.3億美元，按年僅倒退0.9%。

　　雖然核心原材料價格依然高企，但同比增幅已大為減少。我們預期產品提價及各種削減成本開支之措施能夠有助毛利率于12年明顯改善。生產成本壓力減輕亦有助康師傅能夠加大廣告及宣傳開支去刺激明年之銷售增長。另一方面，康師傅有信心若與百事之戰略聯盟獲得商務部審批，該業務之純利率長遠有望達到5%以上。撇除百事裝瓶商之業績，我們預期康師傅核心純利于11年輕微減少0.3%，但于12及13年將分別強勁增長51.0%及25.0%。

　　我們將公司之投資評級由“中性”上調至“收集”，并將目標價由20.0港元提升至23.5港元。新目標價相當于公司11年、12年及13年市盈率分別為37.9、27.5及22.0倍。主要風險為原材料價格持續走俏及消費者口味改變。

　　利益披露事項

　　(1) 分析員或其有聯系者并未擔任本研究報告所評論的上市法團的高級人員

　　(2) 分析員或其有聯系者并未持有本研究報告所評論的上市法團的任何財務權益。

　　(3) 除晨鳴紙業(1812 HK)外，國泰君安或其集團公司并未持有本研究報告所評論的上市法團的市場資本值的1%或以上的財務權益。

　　(4) 國泰君安或其集團公司在現在或過去12個月內有與本研究報告所評論的達進精電(515 HK)、中國全通(633 HK)、華能國際(902 HK)、龍湖地產(960 HK)、金活醫藥(1110 HK)、民生銀行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海東青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投資銀行業務的關系。

　　免責聲明

　　本研究報告內容既不代表國泰君安證券(香港)有限公司 (“國泰君安”)的推薦意見也并不構成所涉及的個別股票的買賣或交易之要約。 國泰君安或或其集團公司有可能會與本報告涉及的公司洽談投資銀行業務或其它業務(例如:配售代理、牽頭經辨人、保薦人、包銷商或從事自營投資于該股票)。

　　國泰君安的銷售員，交易員和其它專業人員可能會向國泰君安的客戶提供與本研究部中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。 國泰君安集團的資產管理部和投資業務部可能會做出與本報告的推薦或表達的意見不一致的投資決策。

　　報告中的資料力求準確可靠，但國泰君安并不對該等數據的準確性和完整性作出任何承諾。 報告中可能存在的一些基于對未來政治和經濟的某些主觀假定和判斷而做出預見性陳述，因此可能具有不確定性。 投資者應明白及理解投資證券及投資產品之目的，及當中的風險。 在決定投資前，如有需要，投資者務必向其各自專業人士咨詢并謹慎抉擇。