國泰君安證券（香港）有限公司  吳逸超

　　據中國國家統計局的數據顯示，2011年首10月固定資產投資（FAI）增至241,365億 (人民幣，下同)，同比增長24.9％，與市場預期的24.8%一致, 與首9個月增速持平。 我們觀察到以下幾點 : 1) 固投增速仍然維持較快, 2) 中西部的固投增速高于整體增速并正加速增長, 顯示出政府致力于增加于該些區域的投資, 持別是基建投資, 3) 第一產業固投增速很快并且有很大的提速, 第二產業的則仍維持較快增速, 第三產業的則低于整體增速, 顯示農業及礦業為越來越重要的投資項目, 而政府要令經濟向服務業(更多第三產業比例)過渡的努力看來仍遙遠, 4) 產地產投資的增速放緩, 而鐵路投資的增速則有進一步下跌, 因我們預計緊縮的政策并不會很快放松, 我們認為放緩及下跌會進一步出現, 及5) 中央項目固投增長進一步下跌, 而地方政府的卻進一步增快, 顯示地方政府及企業越來越活躍于參與投資。

　　據這些觀察, 我們總結政府仍會維持較快固投增長以保持經濟較快增長, 中西部為主要的投資區域, 農業礦業則同為主要的投資產業。緊縮的政策使到快速增長的房地產業冷卻, 而鐵路業的投資則減少。另外, 地方政府及企業越來越熱衷于投資, 顯示出們公路及市政的基建項目, 以及制造業的固投增長, 將會維持較高位, 而像鐵路等屬于中央的固投項目增長則會下跌。

　　我們認為中國南車(01766 HK)受鐵路投資進一步減少的影響最小, 因公司的財政較佳, 而且市場仍需較多的鐵路車輛。 中國中鐵(00390 HK)因其為鐵路基建承包商并有相較中國鐵建(01186 HK)為高的凈債務比率(前者截至11年3季度時為78%, 后者為5%), 受鐵路投資進一步減少的影響最大。 但是, 若鐵路基建市場復蘇, 其受惠的程度會最大。 維持中國中鐵(00390 HK)及中國南車(01766 HK)的”中性”評級, 中國鐵建(01186 HK)的”收集”評級。

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