國泰君安證券（香港）有限公司  李偉

　　1年期和3年期央票的招標利率分別在11月和10月份跌了1個基點。在2011年11月8日的招標中，1年期央票利率跌了1個基點到3.57%。與此類似，3年期央票招標利率在2011年10月20日跌了1個基點至3.96%。

　　10月份新增貸款似乎超預期。財經網報道，四大國有銀行的10月份新增貸款達到2,400億人民幣左右，這比2011年5月至9月都要強勁。根據央行統計數據，四大行在新增貸款的占比介于31.3%~42% (參考Exhibit 1)，均值為36.7%。依此推測，10月份新增貸數據的均值在人民幣6500億左右，遠超過8月份（5,485億）和9月份(4,700億)的新增貸款數據。

　　銀監會審批通過民生銀行500億人民幣小微企業特別金融債的發行計劃。審批快速通過，體現監管層致力于快速提升中小企信貸，這對就業和宏觀經濟的穩定影響正面。

　　以上都是貨幣政策微調的信號，表明嚴厲的貨幣政策導向可能已經出現某些調整。但是我們認為此類調整僅限于微調，而非拐點。

　　基于銀行業逐漸顯現的投資價值，維持其“跑贏大市”評級。貨幣政策的微調有利于銀行資產質量的穩定，因為壞賬率的提升通常與宏觀經濟增速的下滑同行。我們推薦建設銀行（00939 HK）和民生銀行（01988 HK）。

　　利益披露事項

　　(1) 分析員或其有聯系者并未擔任本研究報告所評論的上市法團的高級人員

　　(2) 分析員或其有聯系者并未持有本研究報告所評論的上市法團的任何財務權益。

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