國泰君安證券（香港）有限公司  趙 睿

　　工信部在2011年11月7日發布《鋼鐵行業十二五規劃》。重要內容包括：1）需求增長溫和。2015年國內粗鋼導向性消費量約為7.5億噸。最高峰可能出現在2015年至2020年期間，峰值約7.7~8.2億噸。2）發展東南沿海鋼鐵基地。環渤海、長三角地區以及中部地區原則上不再布局新建鋼鐵基地。加快東南沿海鋼鐵基地的建設，主要是廣東湛江鋼鐵基地，廣西防城港鋼鐵基地，和福建寧德鋼鐵基地。3）加快兼并重組。重點扶植寶鋼，鞍鋼，武鋼，和首鋼，形成3～5家具有核心競爭力和較強國際影響的企業集團。在十二五，行業前十家產業集中度提高到60%。4）提高鐵礦石資源保障。基本建立利益共享的鐵礦石、煤炭等鋼鐵工業原燃料保障體系，新增境外鐵礦石產能1億噸以上。5）加快普通鋼材和特鋼全面升級。支持特鋼企業兼并重組，增強太鋼、中信泰富、東北特鋼、寶鋼特鋼等特鋼龍頭企業的引領作用。

　　我們認為該政策對鋼鐵行業的影響是中性。我們認為中國人均鋼鐵的消費量峰值可能要比工信部預測要高，在10億噸粗鋼左右，相當于人均750kg左右，介于日本和美國之間。廣東湛江鋼鐵基地，廣西防城港基地以及福建寧德鋼鐵基地，分別隸屬于寶鋼，武鋼和鞍鋼，規劃產能分別達到2,000萬噸，3,000萬噸和1,200萬噸。我們預期中國鐵礦石的自給率在十二五期間不會有明顯提高至高于60%的水平，同時國內自產鐵精粉的成本線不斷上升至120美元/噸以上。鋼價上漲很難給鋼鐵公司帶來更多盈利，隨著鋼鐵庫存的下降，焦煤和鐵礦石價格會快速反彈。我們預期鋼鐵行業的盈利能力可能在十二五階段不會有大的改善。

　　維持鋼鐵行業“中性”的投資評級。我們預期鋼鐵公司的盈利可能在4Q11進入虧損，主要由于存貨減值，在1H12有所改善，主要是因為4Q11鐵礦石價格較低。 但是鐵礦石和焦煤價格可能在2Q12和2H12持續走強，鋼鐵公司很難在中長期改善盈利。 我們對鞍鋼股份（00347.HK）和馬鋼股份（00323.HK）的投資評級是”中性”，目標價分別是，8.0港元和4.0港元，分別相當于0.8倍和0.9倍2011年預測市凈率。

　　利益披露事項

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