工銀國際  連嘉俊

　　9 月新增人民幣貸款4,700 億，增長較預期慢，我們認為主要由于存款增長減慢、更嚴格的存貸比規定和銀行流動性收緊。不過今年以來新增5.68 萬人民幣貸款大致符合我們預期。相信較早前市場報導的大型銀行存款外流和民間借貸市場活躍可能是貨幣供應增長遜預期(M1 和M2 分別增長13%和8.9%)的原因。雖然我們認為銀行流動性在國慶假期后略為放松，但我們較看好流動性高的大型銀行，其中農行是較吸引的內銀股。

　　貸款增長遜預期。9 月新增人民幣貸款4,700 億，遠低于彭博預測的5,500億，我們認為這主要是由于報導指9 月上半月四大行貸款僅增870 億。然而1-9 月新增人民幣貸款達5.68 萬億，相當于我們估計全年新增貸款的77.9%，大致符合3:3:2:2 的季度比重。

　　貼現票據大幅減少。個人貸款增長比較平穩，相當于新增貸款總量的38%。9 月貼現票據余額減少207 億人民幣，扭轉8 月增加917 億的升勢，成為貸款增長減慢的主要原因。

　　存款增長緩慢。9 月新增人民幣存款7,300 億，增幅少于我們預期。我們認為之前銀行為應付存貸比考核季末新增存款會特別強，就如3 月和6 月新增貸款分別達2.68 萬億和1.91 萬億。但我們認為9 月存款增長遜預期是由于存款從銀行體系加快流出。事實上，較早前報導指9 月上半月四大行存款減少6,000 億人民幣。為符合存貸比規定，銀行透過發行高息理財產品加大力度攬儲。因此我們認為存貸比較高的小型銀行或面對較大攬儲壓力，從而令存款成本上升和凈利息收益率壓力增加。

　　貨 幣供應降至兩年低位。9 月份M2/M1/M0 貨幣供應同比增長13%/8.9%/12.7%，低于市場預測的14%/12%/不適用。我們認為M1-M2貨幣供應是兩年來最低，反映存款由活期存款轉至定期存款的趨勢以及銀行收緊流動性的影響。根據我們的調查，銀行體系不少存款流到民間借貸市場，令銀行更難吸收存款和貨幣供應增長減慢。雖然流動性偏緊，但由于中小企面對融資困難的問題，除了本周國務院公布的措施外，我們認為未來或會出臺更多貨幣政策扶持中小企。