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　　投資要點:

　　收入、毛利及凈利均取得較快增長：

　　期內公司實現收入2.67億美元，同比增長30.9%，其中品牌產品在中國銷售收入同比增長48.6%，海外銷售收入增長42.5%，而非品牌產品中國銷售收入同比下降10.1%，海外銷售收入同比增長15.8%。毛利達0.703億美元，同比增長27%，毛利率為26.3%，去年同期為27.1%，在熒光粉價格瘋漲的背景下，公司毛利率水平稍好于預期，凈利達0.407億美元，同比增長50.4%，凈利率為15.2%，去年同期為13.3%，主要是因為公司在營銷費用和行政費用方面控制嚴格，基本每股收益為1.28美仙，同比增長16.4%，宣派股息為2.5港仙，派息率約為15%左右。

　　原材料熒光粉價格鎖定：

　　2011年上半年公司燈具、光源和照明電器產品毛利率分別為30.3%、22.8%、16.6%，去年同期分別為30.2%、26.2%和18.9%，其中光源產品的毛利率受熒光粉價格影響較大。目前公司以1000元/公斤的價格屯了約200多噸熒光粉（現在熒光粉的市場價格為2000元/公斤），于此同時，公司7月份針對緊湊型熒光燈的價格也有所調整，其中品牌產品漲價10%，非品牌產品漲價20%，這將極大地改善公司毛利率水平。

　　與施耐德合作有助于取得更多工程型項目：

　　施耐德全球銷售額為200億歐元，在中國銷售額約為200-300億元人民幣，施耐德在中國項目渠道強大，而店面銷售較弱，而雷士照明正好相反，兩者合作可以實現互補，未來施耐德將免費使用雷士的店面銷售渠道，而雷士照明也將免費使用施耐德的工程銷售渠道，為雷士照明取得更多工程型項目提供保障。

　　LED占比不斷提高：

　　2010年LED占公司銷售收入比重約為2%，預計2011年占比約為3%左右，而到2015年占比將達50%左右，公司將不斷地加大對LED的關注及投入。

　　維持買入評級，提高目標價至3.8港元：

　　以擁有優勢銷售網絡的公司作為PE值參考標準，計算可知2011年的行業平均PE為15.56倍，我們利用PE法為雷士照明估值，提升目標價至3.8港元。該目標價相當于公司2011年15.56倍P/E，2012年12.37倍P/E，較現價有18.4%的上升空間，投資評級為買入。