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　　工銀國(guó)際  劉俊

　　卡姆丹克公布的上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利較2010 年同期有增長(zhǎng)但較2010 年下半年下跌，主要由于產(chǎn)品均價(jià)由第1 季的每瓦0.91 美元下跌25%至第2 季的每瓦0.68 美元和毛利率由30.5%收窄至15%。管理層預(yù)測(cè)下半年付運(yùn)量中超過(guò)30%為n 型晶片，2012 年付運(yùn)量中50%為n 型晶片，下半年付運(yùn)量則介乎2-3億兆瓦，并計(jì)劃增加產(chǎn)能至2012 年的1.4 吉瓦。我們認(rèn)為現(xiàn)價(jià)能充份反映估值，因此維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.9 港元。

　　業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。卡姆丹克公布的中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%/47.2%至5.747 億/1.02 億人民幣，但凈利潤(rùn)較2010 年下半年減少61.2%，主要由于產(chǎn)品均價(jià)由第1 季的每瓦0.91 美元急跌25%至第2季的每瓦0.68 美元。凈利潤(rùn)超預(yù)期是由于經(jīng)營(yíng)開(kāi)支和匯兌等其他收益下降，而收入遜預(yù)期是由于海安廠房受缺電影響付運(yùn)量減少。

　　正面因素。公司公布的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支少于我們預(yù)期，反映公司管理層更妥善管理成本令凈利潤(rùn)率上升，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Renesola 公布第2 季毛利率18.4%但凈利潤(rùn)率只有0.7%(卡姆丹克第2 季毛利率15%，凈利潤(rùn)率8.4%)。

　　負(fù)面因素。雖然海安廠房現(xiàn)時(shí)已有電力供應(yīng)，但配電站仍有問(wèn)題，令電力供應(yīng)不穩(wěn)定。

　　分析員業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)重要信息匯報(bào)

　　管理層表示2011 年底p 型和n 型晶片平均加工成本處于每瓦0.20 美元的低水平。

　　預(yù)料下半年n 型晶片付運(yùn)量不少于總付運(yùn)量的30%，2012 年為50%，而n 型較p 型有8-10%溢價(jià)。

　　付運(yùn)量遜預(yù)期是由于海安廠房缺電，而配電站不穩(wěn)定或會(huì)令下半年晶片付運(yùn)情況進(jìn)一步不明朗。

　　管理層表示下半年晶片付運(yùn)量介乎200 至300 兆瓦。

　　管理層計(jì)劃2012 年再增加400 兆瓦產(chǎn)能，令總產(chǎn)能達(dá)到1400 兆瓦。

　　公司正申請(qǐng)延長(zhǎng)高技術(shù)公司的資格，令公司可繼續(xù)享有15%的優(yōu)惠所得稅稅率。

　　估值和短評(píng)。卡姆丹克現(xiàn)估值7.8 倍11 年預(yù)計(jì)市盈率較全球同業(yè)平均市盈率呈折讓，但高于香港上市同業(yè)的平均市盈率。我們看好公司專注生產(chǎn)高效益晶片生產(chǎn)(尤其是n 型晶片)的策略，可令公司較其他單晶晶片生產(chǎn)商有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不過(guò)在公司完成擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃前，卡姆丹克股價(jià)缺乏上升動(dòng)力。由于中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.9 港元。