交銀國際  彭琳

　　目前，港股風電運營商的價值被嚴重低估。港股風電運營商2010年和2011年的估值水平都低于國際風電上市公司平均水平。與此相矛盾的是，港股風電運營商的凈利潤增速卻遠高于國際水平。港股風電企業價值明顯被低估。近期，市場受所謂“取消風電補貼”消息的影響，信心大減。實際上，此次取消的是風機企業50 臺新風機600 元/kW 的補貼，而且這50 臺的額度風機企業基本用完。政府對風電運營商并沒有取消補貼。

　　國家的新能源規劃，往往趕不上風電發展的步伐。2006~2009 年，風電累計裝機連年翻番，從2005 年底的1.3GW 增長到2009 年底的25.8GW；2010年也實現了73%的超高速增長，達到44.7GW，躍居世界第一。中國風電裝機占電力總裝機比例仍處低位，豐富的風力資源保證了未來的增長空間。

　　“十二五”期間，我國風電裝機仍將保持快速發展。國家規劃2015 年風電總裝機容量至少達到100GW，未來5 年的CAGR 至少為17.5%。為完成“十二五”目標，2015 年，非化石能源發電裝機總規模將達474GW，風電裝機將占除水電以外的非化石能源的2/3。以此看來，“十二五”期間，風電運營商將享受裝機高速增長和并網帶來的收益。

　　國家電網承諾并網，加之風電成本下降，為發展風電提供動力。電網公司承諾“十二五”末至少并網90GW，與國家風電裝機規劃相匹配。目前風電度電成本平均為0.47 元/kWh，龍源電力2010 年達到了0.322 元/kWh。火電成本逐漸上升，而風電成本仍在下行，二者有望在2015 年左右持平，屆時，風電將能夠實現平價上網。

　　拉閘限電、CDM 的存續，都不會羈絆住風電的大腳步。并網在技術上已經不是問題，需要的是給予電網公司必要的激勵。電荒凸顯，特高壓建設正在進行，近1~2 年限電問題將得到解決。相比發展中國家，發達國家更需要CDM 機制從而實現減排，所以國際社會需要CDM。而且CDM 占龍源總收入不到3%，占大唐新能源風電收入在8%左右，比例較小。

　　公司推薦：（1）給予風電行業“領先”的投資評級；（2）個股方面，我們看好具備規模優勢的龍頭企業龍源電力（916.HK）、行業地位突出的大唐新能源（1798.HK）以及具備估值優勢的企業中國瑞風（527.HK），給予三家公司“買入”的投資評級。