交銀國際策略組

　　上半年緊縮政策制約大盤，通脹受益與高增長概念跑贏大市。通脹受益類的代表是上游周期性行業；除通脹外，其還得益于中國經濟高速運行下的強勁需求。高增長類則以消費行業為代表，增長動力來源于通貨膨脹環境下的產品價格上漲，以及消費轉型的政策導向。

　　下半年經濟“高通脹、高增長”，“硬著陸”風險小，持續“緊縮”概率高。預計下半年通脹將維持高位，回落速度較慢，緊縮政策還將持續；通脹失控風險很小。我們將全年GDP 增長預期下調至9.4%，下半年降至9.2%，但仍屬于較快增速；預計固定資產投資全年增速維持20%以上，“硬著陸”風險很小。

　　美國通脹升溫、復蘇放緩，有利于港股表現。對美國而言，通脹才剛剛開始，未來1-2 年將可能面對巨大的通脹壓力。下半年美國經濟復蘇速度可能進一步回落，基本面難以支持美股繼續走高。在此背景下，國際投資者有望正確認識到中國經濟較快增長的比較優勢，從而意識到香港資本市場的吸引力。

　　市場無需懼怕“緊箍咒”，恒指具備估值修復的空間。市場不應繼續受制于中央的“緊箍咒”。即使緊縮持續，中國的經濟基本面依然支持港股估值從目前的低位得到修復。恒指有望到達并突破25000 點，保守預計漲幅15%，對應2011 年 13.2 倍的市盈率。

　　瞄準“上游周期性”與“高增長”行業的龍頭企業。推薦行業配置策略如下：(i) 下半年依然受益于“高通脹+高需求”的上游周期性行業； (ii) 通脹對其影響偏中性，而具備強勁內生增長性的“高增長”行業。精選十大子行業：銅及貴金屬、煤炭、石油、保險、銀行、工程機械、商業零售、LED、互聯網、物聯網，重點推薦個股如下：