交銀國際：中國平安壽險保費增速低于預期
交銀國際 李文兵
前5 月累計壽險保費收入641 億元，產險336 億元，養老健康險25 億元。中國平安前5 月壽險保費增速低于預期，雖然按照新會計準則數據同比沒有意義，但是我們調整后前5 月累計同比增速約18%左右，低于預期；產險增速前5 月保費同比增速36%，超預期。
估算前5 月壽險保費同比增長15%左右，5 月單月同比下降18%左右，遜于預期。由于去年同期未公布新準則下的壽險保費收入，我們按照今年來約72%的保費認可率折算，中國平安前5 月壽險保費同比增長18%，5 月分別單月116 億元，同比下降約18%，4 月份估算數為同比增長約7%，低于預期。雖然去年同期基數高，但是今年以來公司保費依然保持了一定規模的增長，但是除開3 月份推出一款沖規模產品的因素影響，公司保費增速出現放緩趨勢，目前5 月保費下降幅度超出我們的預計；我們認為未來幾個季度，隨著新增代理人產能貢獻增加，公司個險渠道新業務以及保費增速將恢復到正常水平。
產險5月單月保費64億元，同比增長42%，累計保費增速36%。平安財險繼續保持高速增長，5 月份單月增長42%，遠遠高于同業公司，公司在行業增長疲軟的情況下，顯示了其強大的銷售優勢，我們預計下半年產險增速將高于上半年，因此公司下半年產險增速有望進一步走高。
維持買入的投資評級，目標價下調為HK$113 元。我們認為公司估值已經反映了目前所面臨的短期困境，公司目前在4.5%的長期收益率假設下，未來新業務的復合增速低于5%，已經充分反映了對未來的悲觀預期，我們維持公司買入的投資評級，我們更新了我們的盈利預測以及估值模型，將公司目標價下調為HK$113 元，對應2011/2012 年，P/EV 分別為3X/2.5X，NBM分別為21X/15X。
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