海通國際：國美電器首季業績略遜預期
海通國際
最新消息：國美于2011年首季的收入按年增長16%至人民幣137億元，綜合毛利率上升1.9個百分點至18.6%，帶動純利按年增加66%至人民幣5.52億元。收入上升的動力來自同店銷售增長7.6%以及開設新店。租金及員工開支對收入的百分比高于我們預期，分別為4.5%及2.8%，高于2010年首季的3.9%及2.1%和2010年全年的3.9%及2.3%。銷售薪金開支按年大增55%，部份原因是原本由供應商提供的銷售人員轉為國美的雇員。于2011年首季，該公司的經營利潤率增加0.5個百分點至5%，純利率則攀升1.2個百分點至4%。期內，國美開設37間新店，使店鋪總數達856間，公司亦把47間店改造；該集團已訂立目標，于2011年底前開設260間新店。
分析及評論：來自差異化產品如OEM、ODM和3C的收入貢獻增加，由2010年的13%上升至2011年首季的16-17%，故我們預期國美的綜合毛利率將持續擴大。國美持續優化店鋪網絡及改造店鋪，將提升公司的整體盈利能力，包括每間店鋪銷售額及每平方米銷售額。同時，“以舊換新”及“家電下鄉”等政府補貼政策將繼續支撐集團的銷售，有關政策分別占國美2011年首季總收入的35%及5%。按預計盈利17.0倍計算，我們把該股的目標價調整至3.35元。
分析員：方婉雯
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