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　　輝立證券  王兵

　　2010年及2011第一季度盈利增速超預期。2010年及2011一季度，國美電器營業(yè)收入分別同比上升19.32%及16.08%，基本符合我們的預期。2010年及2011一季度，國美電器凈利潤分別按年增長39.25%及65.77%，超出市場預期。2010年及2011一季度，國美電器的綜合毛利率分別達到18.39%及18.61%，持續(xù)上升。2010年及2011一季度，國美電器凈利潤率分別達到3.85%及4.04%，上升趨勢明顯。

　　創(chuàng)新管理提升單店經(jīng)營能力。2010年，國美電器每平米收入約為人民幣18,621元，比2009年同期的人民幣15,184元上升22.64%。2010年，國美電器有638間門店合資格用作可比較門店，實現(xiàn)同店銷售增長21.80%，單店經(jīng)營能力改善明顯。我們看好國美電器通過改造門店環(huán)境和加強產(chǎn)品管理等創(chuàng)新經(jīng)營策略來繼續(xù)保持在一級市場的競爭優(yōu)勢。

　　重回擴張路，加速布局二線城市。二級市場是家電零售市場未來持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。相對蘇寧電器近60%的二級市場門店比例，國美在二級市場的擴張仍有較大的上升空間。2011年，國美管理層計畫新開門店有60%在二級市場，其中的60%將開在二級市場的重點地區(qū)，加快布局二線市場。

　　董事會重組落地利好國美長期戰(zhàn)略發(fā)展。我們認為，陳曉的離開和張大中的上任，有效消除了董事會的紛爭，對國美自身發(fā)展和股東利益，都應該說是長期的正面影響。

　　目標價3.50港幣，重申“買入”。考慮到國美電器注重提高單店盈利能力和加速擴張所帶來的持續(xù)增長潛力，我們認為當前的股價存在一定程度的低估。給予其2011年預測市盈率18倍，提高目標價至3.50港幣，較當前股價溢價15%，重申“買入”評級。