交銀國際  何志忠

　　傳聞有意對開發商征收暴利稅。近期內地傳媒引述發改委價格監督檢查司司長許昆林的談話，提及內地房地產行業現時正受到調查和研究，重點是開發商有否牟取暴利。調查范圍包括商品房之成本、利潤和價格等，確保商品房價格是維持在合理水平，而開發商的利潤亦應該維持于合理水平。此番言論旋即引起猜測，認為若短期內房價沒有明顯下降，不排除當局或將實施暴利稅，作為新一輪調控措施的序幕。

　　暴利稅不適用于內地房地產這種充滿競爭性的行業。暴利稅的核心理念是防止行業內的主要公司賺取不合理地偏高的利潤水平。我們認為此稅種該適用本身具有壟斷或寡頭壟斷性質導致缺乏競爭的行業，或是行業內產品價格基本上不是以自由市場供需關系來定價的行業。以上述的行業特質而言，我們認為國內石油行業是最具備征收暴利稅的條件，亦因此中國政府自2006 年起已對主要石油公司征收暴利稅。然而，國內房地產市場本身是一個較分散、競爭激烈的行業。以此而言，我們認為行業特質并不具備征收此稅項的條件。

　　能有效壓制房價嗎？我們看法較為負面。其次，我們對于暴利稅能否有效令房價回落表示懷疑。我們預期開發商不會單純因暴利稅的開征，便貿然調低售價。相反地，在市況容許的情況下，此稅項能夠成為開發商加價的借口，或是透過加價以彌補額外的稅項負擔。因此，我們認為除非引入較極端而近乎是懲罰性征稅的機制，例如毛利率超過某一水平，便把所有毛利征收，否則單純以暴利稅本身，較難有效令房價回落。

　　另一方面，開發商的利潤率將受到打擊。同時，在推出此稅項前，我們認為有若干技術性問題需要獲清楚的界定，例如是甚么水平的毛利率才被界定為暴利、如何防止開發商透過增加會計上的開發成本而降低毛利率等。然而，不論最終的細則如何落實，暴利稅的開征是肯定對開發商現時的利潤率造成負面的打擊。因此，暴利稅的傳聞對開發商肯定是帶來負面的影響。

　　所以，最終或會導致“兩敗俱傷”局面。總結而言，假如真的開征暴利稅，我們認為其局面發展將是：1)房價沒有如預期下降、2)開發商利潤率下降、和3)一連串行政和技術性事項需要解決。盡管如此，我們認為有關暴利稅的討論于現階段只屬于傳言和猜測性質，實質推行的機會不大。