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　　申銀萬國（香港）

　　比亞迪昨晚公布了 2010 年業績，收入同比增長 18.3%達到人民幣 467 億元，主要受益于其 IT 業務的復蘇，然后公司的收入情況仍然低于我們之前預期6.1%，毛利人民幣 83 億元，同比下降 3.5%。2010 年每股收益同比下降 37.3%為人民幣 1.11 元，較為接近我們的預期人民幣 1.17 元，但下降幅度大幅超出市場的預期（人民幣 1.3-1.4 元）。

　　2010 年比亞迪的三大業務：汽車、手機部件及組裝與充電電池及相關業務分別實現銷售收入人民幣 216、206 和 46 億元，低于我們的預測值的 4.0%、10.9%和 7.1%。我們認為主要原因有：

　　1)  2010 年 ASP 下降幅度超出之前預期，實際 2010 年 ASP 人民幣 41，458 元 vs人民幣 42，905 元（模型預測）；

　　2)  2010 年比亞迪最大 IT 業務的客戶諾基亞與三星市場份額流失嚴重；

　　3)  太陽能產品的貢獻小于預期。

　　截至 2 月底比亞迪共銷售汽車 65，109 輛，同比下降 21.4%。我們認為比亞迪正在經歷著品牌定位以及銷售網絡的重新調整，目前我們對公司的傳統汽車業務是否能繼續保持高增長持悲觀態度，維持 2011 年 513，530 輛（同比下跌 1.2%）的銷售預測不變。

　　中短期股價下行的風險包括：1，令人失望的月度銷售數據，同比高位回落，意味著公司市場份額受到侵蝕；2、高毛利車型 M6、L3 與新車型（S6）表現低于預期，毛利修復無望。

　　在與公司管理層交流前，我們維持對公司的現有評級，2011/12 年人民幣1.55 與 1.77 元的每股收益預測不變，目標價港幣 29.1 元，對應 18.8 倍 2011年市盈率。