申萬香港：浙江滬杭甬估值合理
申銀萬國（香港）
浙江滬杭甬 2010 年業績高于預期 5%。浙江滬杭甬（576.HK）于 2011 年 3 月13 日公布了 2010 年業績，通行費收入按年增長 11.8%，達 34.8 億元人民幣。凈利潤按年增長 4.2%，達 18.7 億元人民幣。每股盈利 0.43 元，高于我們原先的預測 5%。公司宣告了每股 0.25 元的末期股息.
1 月和 2 月路費收入略微下降。上海-杭州-寧波段高速公路路費收入 1 月和 2月分別增長 9%和 3%，而上三高速路費 1 月增長 4%，2 月下降 6%。3 月的經營數據受到季節性因素影響較少，會是相對比較好的預測指標.
證券業務的擴張在短期可能帶來業績上的壓力，但長期看來將增加公司價值。市場同時在擔心中國大陸的傭金價格戰和公司增設營業部對業績的負面影響。實際上隨著相關法規的出臺，以及目前各證券公司的傭金水平距保本點相差不遠，傭金價格戰對公司的負面影響繼續惡化的可能性很小。浙商證券上半年的業績有所下滑，下半年迎頭趕上。我們看好大陸資本市場的長期發展。證券業務的擴張在短期可能帶來業績上的壓力，但長期看來將增加公司價值.
我們將公司的的投資評級從"增持"下調至"中性"，目標價 7.25 港幣。我們對公司的長期發展持有信心，然而短期看來公司估值合理。我們輕微下調了公司2011－2012 年的盈利預測至人民幣 0.47 和 0，52 以反映最新的車流量預測。同時將目標價從人民幣 7.80 元下調至人民幣 7.25 元.
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