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　　申銀萬國（香港）

　　皖通高速 2010 年業績超越我們預期 5%。安徽皖通高速（995.HK）于 2011年 3 月 13 日公布了 2010 年業績，通行費收入按年增長 21%，達 20.7 億元人民幣。凈利潤按年增長 20%，達 8.69 億元人民幣。每股盈利 0.47 元。公司宣告了每股 0.21 元的股息。

　　2010 年 11 月實施的新路費標準提升了通行費收入增速。公司 2010 年 12月和 2011 年 1 月路費收入分別按年增長 26%和 30%，顯著高于 2010 年前 10 個月 20%的平均增幅。這主要得益于公司自去年十一月中旬實施的路費標準提升。根據我們的統計，單車收費標準平均提升了 13%。

　　盈利增長正在加速。管理層指出 2011 年公司折舊與攤銷，財務成本以及維修費用將保持穩定。員工成本和管理費用可能會有單位數的增長。我們預期公司 2011 年收入增長 23.5%,而利潤將增長 41%。

　　皖通高速受益于產業轉移。中國經濟面臨轉型，產業從沿海（長三角）向中部（安徽）的轉型正在進行。皖江城市帶的建設加速了這一進程。皖通高速所轄路段連接皖江城市帶和江蘇等省份，將從產業轉移中受益。

　　我們重申安徽皖通高速"增持"的投資評級，目標價 7.88 港元。安徽皖通高速是我們在高速公路板塊的首選。市場還需要一段時間來反應公司良好的業績增長前景，我們的目標價基于 2011 年 10.6 陪的市盈率，對于長期投資者來說，這仍然是個合適的買入點。