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　　中銀國際  姚圣

　　理士國際將于 3 月15 日披露2010 年業績。我們預計，因為訂單和交付量擴大及毛利率提高4.6 個百分點，公司2010 年收入增長48%，拉動凈利潤增長79%至2.59 億人民幣。雖然我們依然看好公司未來的增長前景，并預計2009-12 年盈利年均復合增長率將達到65%，但公司主要客戶的支付周期很長，譬如中國聯通，因此應收賬款和經營現金流可能會惡化。激進的產能擴張計劃也會產生一定的負面影響。

　　支撐評級的要點

　　2010 年，UPS(不間斷電源)和電信兩項業務的收入可能分別同比增長60%和18%。毛利率可能與上半年水平相當。

　　2009-12 年公司的電信和UPS 兩項業務產能擴張迅猛，預計年均復合增長率分別達到32%和43%。

　　預計 2011 年自由現金流為負12 億人民幣，經營現金流赤字達到4.7 億人民幣。

　　評級面臨的主要風險

　　海外訂單增長前景不明朗；

　　應收賬款天數較長占用了營運資金。

　　估值

　　在將電信電池增長假設調整到更合理的水平之后，我們將10-12 年的每股收益預測小幅下調1.7-4.9%。

　　根據 2009-12 年凈利潤年均復合增長率65%，我們認為該股11 倍的2011 年預期市盈率估值被低估了。