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　　國元證券（香港）  毛力

　　收入同比增長75%：合景泰富2010 年度收入約為74.65 億元(單位：人民幣，下同)，較2009 年42.66 億元增長75%，主要由于物業(yè)銷售增長75%；而酒店?duì)I運(yùn)收入由2009 年的1000 萬元增加到2010 年的5691.4 萬元，增長了4.6 倍。公司2010 年的毛利率為41.5%，比2009 年增長了3.7%。今年的除稅前盈利增長了97.5%，凈利潤率為17.2%，凈利潤比2009 年增加了78%。2010 年公司每股攤薄收益為0.44 元，2010 年派息每股0.11 元。

　　2010 年土地儲備增加至840 萬平方米： 公司在 2010 年增加7 項(xiàng)土地儲備，總土地儲備增加到840 萬平方米。其中公司在已經(jīng)進(jìn)入的城市增持土地，如在廣州和上海分別增加土地儲備；另外公司亦在上海和天津的周邊地區(qū)開始購入土地，從而配合公司在區(qū)域的資源共享和整合，增加協(xié)同效應(yīng)。公司現(xiàn)有的土地儲備分部在廣州、上海、天津、蘇州、成都、北京和海南。公司在廣州有11 個(gè)項(xiàng)目，蘇州有4 個(gè)項(xiàng)目，上海有4 個(gè)項(xiàng)目，成都有3 個(gè)項(xiàng)目，北京和天津各一個(gè)項(xiàng)目。

　　商業(yè)地產(chǎn)配合中高端地產(chǎn)開發(fā)： 公司在 2010 年在發(fā)展中高端住宅的同時(shí)，亦加入商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)入多個(gè)項(xiàng)目。如廣州領(lǐng)峰項(xiàng)目就是酒店式公寓與酒店結(jié)合；在上海的多個(gè)項(xiàng)目是中高端住宅加上寫字樓和商業(yè)地產(chǎn)。公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)是物業(yè)投資多元化，保持均衡的地產(chǎn)產(chǎn)品組合，并長線持有的酒店，寫字樓和其他商業(yè)地產(chǎn)將保持在資產(chǎn)總額的20%。

　　凈負(fù)債率略微上升，凈利潤增長78%：2010 年公司的負(fù)債有所上升，2010年的總借貸額為123.31 億元，其中銀行存款為52.75 億元，公司在2010 年的凈負(fù)債比率為60.91%，比2009 年的58.67%略微上升。公司的凈利潤在2010 年達(dá)到12.81 億元，比2009 年增長約78%。

　　估值偏低：按照市盈率預(yù)測，公司股價(jià)對應(yīng)2011 年的PE 為11 倍，跟地產(chǎn)行業(yè)的平均PE 值相比略低，估值偏低。而且公司在今年的收入以及凈利潤大幅增長，同比75%和78%的上升。如果公司保持商業(yè)配中高端住宅增加住宅方面的一個(gè)高增值，公司的價(jià)值會(huì)進(jìn)一步的提升。