交銀國際 李珊珊、萬麗
據媒體報道,經過一年的清查整改,監管機構已基本掌握平臺貸款的全口徑、全行業、全層級的規范清理情況,并根據厘定的風險提出相應整改措施。
半覆蓋無覆蓋比例略低于預期。截至11 月末,融資平臺貸款9.09 萬億,占比19.16%,較09 年末上升0.7 個百分點。10 年上半年凈增0.28 萬億,下半年截至11 月末凈增1.43 萬億。扣除已整改為一般商業貸款后的余額為6.25 萬億,占比13.17%,低于預期,但一般商業貸款均屬于全覆蓋類貸款,所以該結果對風險權重計提和撥備計提壓力無實質幫助。項目自身現金流四分類口徑下半覆蓋和無覆蓋合計1.77 萬億,占平臺貸款的19.4%,略低于我們之前預期的22%。目前新增融資平臺貸款仍受嚴格監管,預計融資平臺貸款余額將進一步下降。
監管層進一步明確風險并提出相應整改措施,有利于提前化解風險。目前融資平臺貸款風險表現為:1)期限較長:中長期貸款余額為8.3 萬億,占比91.35%,預計還款高峰期為2013 年以后;2)投向集中:分布集中于城投、交運,土地儲備和開發園區,占比為84.05%;3)還款依賴地方財力:存在政府代償風險的貸款占比68.72%。監管層針對以上風險提出整改措施,如將整貸整還改變為分期償還,每半年償還一次資本金,利隨本清;對還款來源不足的融資平臺,要求補簽相關貸款差額補足協議。
對銀行業CAR和核心CAR影響0.7個百分點左右。根據11月末的行業數據,提高風險權重對銀行業CAR 和核心CAR 影響分別為0.76 和0.68 個百分點(原測算為0.69 和0.56 個百分點)。對上市銀行影響整體小一些,其中對中信的影響最大,其次為農行和建行,對招行影響最小。
撥備對盈利的實際影響還取決于撥備政策和擔保抵質押狀況。按照去年《銀監會關于加強融資平臺貸款風險管理的指導意見》的要求,貸款項目自身現金流、擔保及抵質押品折現價值占到貸款本息120%以下的必須達到150%的撥備覆蓋率,假設分3 年逐步計提,粗略測算對上市銀行10-12 年盈利的影響在0-30%之間,對工行、交行、招行影響較小,對其他銀行影響相對大,對行業整體的影響約為40%。實際影響可能好于預期,因為過1 年的整改,擔保和抵質押價值數據可能好于預期;而且銀監會是否會按照《指導意見》實施撥備要求尚存疑問。如果我們假設覆蓋比例120%以下的貸款按照100%計提撥備,則對10-12 年盈利影響大幅下降到25.9%。
維持行業領先評級。融資平臺貸款風險分類結果略好于此前預期,消除市場不確定性風險。目前11 年PE 和PB 分別為9.66 倍和1.71 倍,維持行業領先評級,短期內銀行股仍存在上行潛能,首推民生,其次為交行和中信,此外建議投資者關注招行短期內的投資機會。