交銀國際  李珊珊、萬麗

　　緊縮政策見成效，2 月貸款增長低于預期，存款增長相對強勁。2 月新增人民幣貸款5356 億元，同比少增1929 億元，低于我們的預期，也低于市場平均預期。低于預期的主要原因應是一系列政策緊縮取得成效，即信貸供應緊張而非需求萎縮導致。當月新增短期貸款2340 億元，中長期貸款3686 億元，而票據(jù)貼現(xiàn)余額繼續(xù)下降了712 億元。2 月人民幣存款增加1.31 萬億元，同比多增3334 億元。預計3 月份新增人民幣貸款6000 多億元，新增信貸環(huán)比增加主要是短期內(nèi)政策緊縮壓力暫時有所緩解。

　　預計市場資金利率繼續(xù)顯著回落難度較大。由于春節(jié)后資金供應好轉(zhuǎn)，同時資金需求回落，從市場利率走勢來看，基本于1 月末達到峰值，春節(jié)過后市場利率如期迅速回落，截至3 月上旬，市場利率已經(jīng)回落到12 月中旬的水平。考慮到政策面仍存在緊縮壓力，我們預計后續(xù)市場利率繼續(xù)顯著回落的難度較大。3-4 月央票和正回購到期規(guī)模合計1.3 萬億，回收流動性的壓力仍較大。近期央票一二級市場利率倒掛利差已顯著收窄，央票發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)擴大。

　　1-2 月理財產(chǎn)品和基金保險代銷業(yè)務增長整體穩(wěn)定。從銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和新基金發(fā)行量看，1-2 月份整體處于較高水平；銀監(jiān)會規(guī)范銀保銷售對銀保代理保費收入沖擊較大，1 月保費收入增速大幅下降并低于預期。

　　歐美銀行業(yè)動態(tài)。美國：銀行2 月信貸總量折年率環(huán)比下降6.2%，降幅較上月擴大5.5 個百分點，為10 年下半年以來的最大跌幅。工商企業(yè)貸款持續(xù)改善，工商企業(yè)貸款折年率環(huán)比上升2.2%，連續(xù)4 個月環(huán)比上升。消費貸款環(huán)比下降7.1%，跌幅環(huán)比收窄；房地產(chǎn)貸款環(huán)比降10.7%，按揭貸款跌幅較大。1 月消費信貸折年率環(huán)比升2.5%，連續(xù)四個月回升，汽車貸等非循環(huán)信貸表現(xiàn)較好。歐洲： 1 月政府部門信貸大幅增長，購房貸款表現(xiàn)較好。1 月向政府部門提供的信貸總量年化增長11.6%，增速環(huán)比持平。家庭部門貸款年化增長率3.1%，購房貸款10 年初以來保持持續(xù)增長勢頭。

　　維持銀行業(yè)領先評級。2 月中旬以來，銀行股如期出現(xiàn)估值修復行情。盡管2 月份新增貸款低于預期，但目前政策預期對估值影響更為關鍵，短期內(nèi)政策預期趨于穩(wěn)定。保守預計H 股上市銀行（不含重慶農(nóng)商行）1 季度盈利同比增長22.6%，并且實際盈利有望好于預期，其中招行和中信盈利增長有望達到40%以上。年報和季報超預期和政府融資平臺清查結果明確均為股價催化劑，短期內(nèi)銀行股仍存在上行潛能。目前H 股銀行股11 年平均PE、PB 僅為9.66 倍和1.71 倍，維持行業(yè)領先評級。推薦組合仍首選民生，其次為中信和交行；此外招行H 股股價前期跌幅較大，1 季度業(yè)績增長強勁，建議關注短期的投資機會。