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　　國都證券（香港）有限公司

　　合景泰富(1813)2010年盈利12.82億人民幣增長78%，但低于我們預(yù)期，原因是實現(xiàn)平均價格較我們原先預(yù)期為低。我們把2011年盈利預(yù)測調(diào)低至17.19億人民幣，因為位于廣州市郊、蘇州和成都等售價相對較低的項目仍然是今年盈利主要來源。可是，我們預(yù)期公司2012年盈利會顯著增長，原因是廣州市中心和上海的項目會開始入賬提供盈利貢獻(xiàn)。

　　雖然房地產(chǎn)市場面臨政府調(diào)控，我們對今年合景泰富的銷售前景仍然有信心，因為公司調(diào)整了銷售策略。第一是增加商業(yè)地產(chǎn)的銷售比重至40%，以避開限購令的影響，商業(yè)地產(chǎn)包括寫字樓、商鋪及酒店式公寓。第二是進(jìn)入新市場擴(kuò)大銷售范圍，公司今年會首次在上海、天津和海口開盤，使覆蓋的城市數(shù)目增加至7個。第三是增加可售房源作靈活調(diào)配，只要去貨率達(dá)到80%，公司仍可以達(dá)到150億人民幣的銷售目標(biāo)。

　　估值方面，合景泰富現(xiàn)價較每股資產(chǎn)凈值12.7元有60%折讓，股價被低估。以2011年10倍預(yù)期市盈率計算，新的目標(biāo)價訂于7元，較現(xiàn)水平有36.2%上升空間。