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　　國元證券（香港）

　　業績概要：2010 年度，聯華超市營業額同比增長7.78%至人民幣258.87 億元；其中同店銷售同比增長約為5.6%。經營盈利達人民幣7.75 億元，同比增長19.74%；歸屬于股東的應占盈利約為6.23 億，同比增長22.84%。實現每股基本盈利為人民幣1.00 元。董事會擬派發末期股息0.18 元，加上中期已派發股息0.15 元，年度累計派息率約為33%。另外，公司擬以資本公積金擴充資本的方式增加總股本，每10 股轉增8 股。

　　盈利能力全面提升：得益于商品銷售結構變化、采購規模經濟效應、更具效率的的價格管理及來自渠道收入的增加，公司毛利率和綜合收益率分別上升0.89 和0.91 個百分點至13.95%和25.01%；受租金、水電費上升及各地政府上調最低工資水平致人工成本上升等影響，公司整體費用率上升0.4個百分點至21.7%，但公司計劃未來進行商品管理系統、采購、物流配送以及信息系統等方面進行深化整合，優化提升專業化管理技術，以實現經營成本的有效削減。凈利潤率為2.4%，創年度利潤率新高。通過內部資源重組計劃，未來并購整合新舊門店的規模效應和協同效應將會逐漸顯現，且經營業態的轉型和創新也會發揮作用。

　　未來重點布局大型綜超業務，加快建設生鮮基地： 2010 年，大型綜合超市業務營業額增長11.8%至人民幣145.8 億，占集團營業額約為56.32%；其中同店銷售增長分別為6.86%。毛利率和綜合收益率分別提升0.84 和0.64個百分點至13.13%和23.82%。大型綜合超市的營業額及同店銷售的增長幅度均高于其他業務，而且所占比例較大，是公司利潤的重要來源。聯華超市預計2011 年的資本開支為10 億元，其中6 億用作開設分店，4 億用于配套及基建設施，預計將開515 間分店，其中包括15 家大型綜合超市。此外，公司現時擁有生鮮基地210 個，未來還會繼續加強“農超對接”，加快生鮮基地的建設，進一步優化蔬果等農副產品的供應鏈。、

　　存在資產注入預期，建議關注：公司將成為百聯集團旗下超市及便利店連鎖業態的唯一運營平臺，存在資產注入預期，且未來也會同百聯集團旗下其它零售業態實體共同拓展市場網絡。目前公司的市盈率約為28 倍左右，估值處于行業中等偏上水平，建議關注。