國元香港：暢風車橋未來成長動力充足
國元證券（香港） 毛力
暢風車橋（1039.HK）-業績符合預期 未來成長動力充足
公司全年業績符合預期，毛利率略有增長：全年公司營業收入增加64.65%至13.18 億元，其中維修市場與OEM 及相關市場業務收入分別占比66%與34%；股東應占溢利2.85 億元，同比增長約75.7%，實現基本每股收益0.44元人民幣，基本符合公司預期。此外，公司整體毛利率增加約1.9 個百分點至33.3%。
維修市場增長較為突出：公司2010 年維修市場業績增長約74%，主要得益于以下幾個方面：公司產能得到進一步的釋放，2010 年產能大約為11 萬套橋總成產品與130 萬件車橋零部件產品；公司擁有較強的產品開發能力以提供更為多樣化的產品；相比與競爭對手具有一定的價格優勢，同時公司強大的成本控制能力也維系了該市場較高毛利率。
應收款項不必引起過分擔憂：截止2010 年底，公司貿易應收款項為3.9 億，略高于去年的3.5 億，占當年銷售收入的29%，較2009 年的40%大有下降；同時應收賬款的周轉天數也由2009 年的106 天下降為2010 年的103 天，基本比較穩定。公司大部分銷售應收款項要求付款期保持3 個月左右，上半年的銷售收入主要在下半年收回。憑借公司與專營經銷商良好的合作關系，應收款項的收回并不存在大的障礙，公司的銷售收入的質量還是有一個很好的保障。
未來有意擴充維修市場與拓展海外市場：公司去年在河南與四川開設新廠，目的主要是提高齒輪等汽車零部件產能，預計2011 年資本開支將會達到1-2個億以擴充生產線，提高生產效率；同時公司將會大力發展維修市場業務，目標將該市場業務占比提升至70%，并相信有能力保持該市場37%的高毛利率水平。此外公司還準備與新加坡、英國、荷蘭等國相關公司進行相關業務接洽，希望進軍上述國家的市場。
投資建議：公司2010 年EPS 為0.44 元人民幣，預計2011 年、2012 年EPS分別達到0.51 元與0.58 元，現股價4.27 港元對應2011-2012 年PE 分別為7 倍與6 倍，相對同行業呈折價狀態，但行業低門檻準入因素可能是估值提升的一個重要制約因素。
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