國元香港：常茂生化業績遠超預期 建議關注
國元證券（香港） 毛力
常茂生化（8208.HK）-2010 年四季度業績遠超預期
2010 年第四季度業績大幅上升：公司近日公布2010 年業績，2010 年總收入同比上升34%至5.16 億元（人民幣元，下同）。毛利比09 年上升53.75%至1.37 億元，毛利率為26.6%，比09 年上升3.4%。公司權益持有人應占凈溢利增加75%至0.76 億元，每股盈利人民幣0.122 元。派期末股息每股0.043 元。2010 年第四季度業績大幅上漲，收入同比上漲56%至1.58 億元，環比上漲15%；毛利同比上漲155%至0.49 億元，環比上漲47%；第四季度毛利率為31%，同比大幅上漲12%；權益持有人應占溢利同比上漲184%至0.33 億元，環比上漲103%。
蘋果酸和阿斯巴甜項目帶動業績增長：公司2010 年收入的增長主要是因為蘋果酸項目整改使產能提高50%，和新擴建的阿斯巴甜生產線使該產品產能翻倍。兩項產品的銷量分別較上年增長29%和68%。整改后的生產工藝進一步優化，產品品質提高，與天然食品添加劑指標趨向一致，產品競爭力提高。
規模效益帶動毛利上升：2010 年公司毛利為26.6%，比上年上升3.4 個百分點。主要是因為公司通過優化工藝，有效控制生產成本。同時生產量上升帶動規模生產效益，使產品的毛利率上升。產能上升使得公司規�；a優勢進一步發揮，原材料消耗下降，控制生產成本，拓寬了利潤空間。產品升級有利于未來業績：公司計劃在穩定核心產品基礎上，致力于科技創新，培育新產品群。2011 年天然食品添加劑專案將繼續實施，推進產品升級。另外，公司將繼續以制造食品添加劑為主題，開拓新市場和新應用領域，開發新的功能型食品添加劑、天然食品添加劑、醫藥中間體、原料藥和保健品，不斷延伸產品鏈，創造新的增長點。
建議關注：公司2010 年EPS 分別為0.122 元。按3 月8 日收盤價1.26 港元計算，相當于2010 年的8.68 倍PE，與市場上同類公司相比估值較低�？紤]到公司規�；a優勢和未來的產品升級計劃，建議關注。
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