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　　中銀國際  姚圣

　　主要得益于風電場盈利能力的提高，中國風電公告優秀的2010 年業績，比我們預測高出15%。這家低成本的風電發展商主要依賴設計、采購與施工（EPCM）的綜合模式來實現質量控制和現金的快速周轉。由于在營權益裝機容量及發電量分別增長132%及217%，風電場業務在公司業務組合中的比重有所上升。如盈利能力未能提高，我們仍對公司盈利的高增長性和穩定性持樂觀態度，融資方面亦無需擔憂。我們將2011-2012 年風電場業務的每股盈利預測上調30-36%；考慮到利率收緊的預期，我們采用的風電內部收益率較為保守（9.1%，而此前為10.5%），因而將目標價略微下調至1.02 港幣。

　　支撐評級的要點

　　中國風電 2010 年有9 家新風電場建成投產，總權益裝機容量為374 兆瓦。目前在營的風電場共有21 家，總權益裝機容量達657 兆瓦。在營權益裝機容量同比大增132%，與我們的預測相符。

　　盡管息稅前利潤增長 95%至3 億港幣，但由于應收帳款增長1 倍多至1.09 億港幣，2010 年運營現金流與2009 年1-9 月相比僅微漲9.2%。

　　評級面臨的主要風險

　　來自少數權益風電場的 EPCM 收益減少。

　　估值

　　我們維持對該股的買入評級，并將目標價由1.10 港幣略微下調至1.02 港幣，上升空間為31%。我們的目標價中風電場業務與EPCM 業務各占0.51 港幣。