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　　國(guó)都證券（香港）有限公司

　　受春節(jié)及中央政府于1月底推出深化房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施影響，中國(guó)海外發(fā)展(0688)2月合約銷售環(huán)比下跌45.4%至42.5億元，跌幅與同業(yè)相若。比較各個(gè)地區(qū)銷售成績(jī)，以環(huán)渤海地區(qū)跌幅最大，合約銷售環(huán)比下跌80%至只有3.6億元，由此可見新一輪調(diào)控對(duì)北京房地產(chǎn)市場(chǎng)有很大沖擊。相反，公司在二、三線城市如南京和珠海的項(xiàng)目銷售理想，帶動(dòng)珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)的合約銷售有較好表現(xiàn)。目前樓市正逐步反映限購(gòu)令和加息等政策的影響，我們預(yù)期未來幾個(gè)月公司的合約銷售會(huì)處于低水平，一線城市跌幅較大，預(yù)測(cè)公司全年合約銷售下降約25%至500億元。

　　中國(guó)海外發(fā)展將于下周四公布2010年業(yè)績(jī)，我們預(yù)測(cè)盈利增長(zhǎng)31.9%至98.5億元，主要是樓價(jià)上升使毛利率反彈及特殊收益所帶動(dòng)，預(yù)測(cè)核心盈利增長(zhǎng)30.1%至87.3億元。公司現(xiàn)價(jià)較2011年底每股資產(chǎn)凈值17.1元折讓19%，在現(xiàn)時(shí)樓市受打壓的情況下，估值未到吸引水平。以2011年10倍預(yù)期市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)輕微下調(diào)至13.9元，維持持有評(píng)級(jí)。