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　　工銀國際  余曉毓

　　永暉焦煤(“永暉”)2010 年業績強勁，盈利同比增長80.3%至9.29 億港元，超出招股書提供的7.64 億人民幣指引。由于質優價廉，2008-10 年蒙古煤(主要為焦煤)進口大幅增加。作為中國最大蒙古煤進口商，永暉應可受惠于因澳洲洪災令供應減少帶來對蒙古焦煤需求增加的機遇。以2010 年每股盈利計，永暉市盈率為12.5 倍，我們認為以公司穩定的盈利前景來看現估值并不昂貴。

　　2010 年盈利同比增長80.3%。永暉公布去年10 月上市以來首份全年業績，營業額同比增長75.5%，盈利同比增長80.3%至9.29 億港元，超出招股書提供的7.64 億人民幣指引。董事會建議派發末期股息每股0.061 港元，令全年派息增至每股0.181 港元，派息比率為51%。同時，我們預期派息比率長遠將降至之前管理層提出的25%指引水平。

　　煤炭銷售同比增長54%。永暉去年購入953 萬噸原煤，其中647 萬噸來自蒙古(同比增加71.6%)，而海運煤同比略減8.9%至306 萬噸。經過加工后，煤炭銷售總計783 萬噸，其中472 萬噸為蒙古煤，即平均產出比率為73%。

　　2008-10 年蒙古煤進口量大增(主要為焦煤)，主要由于質優價廉。作為中國最大蒙古煤進口商，永暉應可受惠于因澳洲洪災令供應減少帶來對蒙古焦煤需求增加的機遇。同時，公司市場占有率由2009 年約60%下降至2010年的40%，或反映激烈競爭。

　　不單是普通的煤炭貿易公司。永暉與其他煤炭貿易公司的區別在于其策略性物流資源，包括在中國與蒙古邊境主要口岸的基礎設施、與呼和浩特鐵路局和哈爾濱鐵路局合作發展和營運的鐵路口岸物流中心，以及建設甘其毛都-西小召鐵路的5%投資。此外，公司亦已于2010 年6 月29 日收購Peabody-永暉合營公司的50%權益，該合營持有蒙古約50 個煤礦開采權，覆蓋面積約7,210 平方公里。公司在上游煤礦業務的直接投資也可確保未來的焦煤供應。

　　估值和評級。由于永暉采用靠背貿易模式，大大減低煤價波動帶來的風險，從而可保持穩定的每噸凈利潤。管理層預期凈利潤可保持在每噸100 元人民幣以上。以2010 年每股盈利計，永暉市盈率為12.5 倍，我們認為以公司穩定的盈利前景來看現估值并不昂貴。