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　　申銀萬國（香港）

　　2010年業績超預期：永輝焦煤（1733.HK）今天10年業績。公司10年凈利潤達到港幣9.29億元，同比提升80%。每股收益為港幣0.35元，同比增長40%。銷售收入達到港幣92.7億，同比增長76%。公布的凈利潤和收入超過我們之前的預計均為6%（之前預計10年凈利潤為人民幣7.46億元，折合港幣8.73億元），相較之前公開發售時公布的指引中預期數據也提升了約6%。

　　硬焦煤銷量超預期：來自精煤（多數為蒙古煤）和硬焦煤（多數為海運煤）的收入分別達到港幣42.8億和41.6億元。精煤的銷售收入同我們預計相似，而硬焦煤的銷售收入大幅超過我們的預期約19%。盡管我們認為公司會把經營的重點放在蒙古的進口煤炭貿易上，公司的海運煤炭收入同比依然增長了29%。公司煤炭的銷量和銷售價格較我們之前的估計相近。10年煤炭總銷量為780萬噸，其中470萬噸為從蒙古進口的動力煤，310噸為海運煤。蒙古煤和海運煤的噸煤售價分別為港幣1075元和1325元，噸煤的凈利潤將近人民幣100元。

　　數額較大的一次性支出：由于10年IPO的花費，支付的不產生現金流的可轉換債券的利息和已轉換的股票期權，使得公司記錄了大筆的一次性支出。如果除去這筆支出，凈利潤可達港幣11.2億元，噸煤的凈利潤提升至港幣143元（約合人民幣120元）。

　　維持每股盈利預測：我們維持永輝焦煤的增持評級和每股收益預測。我們給予永輝焦煤目標價為港幣5.20元，11年、12年每股收益為港幣0.45元和0.57元。我們采用目標PE的估值法得到我們的目標價，永輝焦煤11年目標價對應市盈率為10倍。