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　　交銀國際  賀煒

　　中國神華日前宣布獲得新街臺格廟礦區開發權。根據相關公告，由于母公司神華集團公司與中國神華已于2005 年簽訂《避免同業競爭協議》，因而神華集團公司決定由中國神華開發新街臺格廟礦區，該礦區已獲國家發改委批準由神華集團公司勘查開發。

　　新街臺格廟礦區的開發將給投資者帶來中國神華遠期增長的想象空間。根據批準文件，新街臺格廟礦區位于鄂爾多斯市境內，資源儲量預計達130億噸，礦區資源條件適宜大規模機械化開采，可規劃建設年產億噸級商品煤。且其位置與神東礦區相鄰，可以利用現有的基礎設施，有利于降低成本，加快開發進度。如此規模的煤礦資源無疑將為中國神華奠定長遠發展的基礎，中國神華的可采儲量將獲得大幅增長，從而提升公司的內在價值。

　　新街臺廟礦區未來三年給中國神華帶來的業績增量將比較有限。首先，新街臺格廟礦區的探礦權證目前尚未辦理完畢，可采儲量到底有多少尚未落實；其次，大型煤礦從立項到產出第一噸煤存在超過兩年甚至三年的建設周期；第三，早期建成的產能，根據中國神華的最近一年的資本開支計劃，按國內平均的約1200 元/噸新建產能資本投入估算，其早期形成的規模將只是千萬噸級別。

　　維持“中性”的投資評級。新街臺格廟礦區的正式并入將有助于提升公司遠期的產能增長潛力，而近期國際油價的暴漲也將在一定程度上拉動國際國內煤價上行，這些因素都將對公司股價構成向上的推動作用。不過，考慮到公司未來三年的盈利增速已較過去五年顯著下降的事實，我們認為應當繼續維持其“中性”的投資評級，并將目標價小幅調高至HK$36.63，對應于15 倍2011 年動態市盈率。