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　　申銀萬(wàn)國(guó)（香港）

　　2010年業(yè)績(jī)超預(yù)期：永輝焦煤（1733.HK）今天公布了10年業(yè)績(jī)。公司10年凈利潤(rùn)達(dá)到港幣9.29億元，同比提升80%。每股收益為港幣0.35元，同比增長(zhǎng)40%。銷售收入達(dá)到港幣92.7億，同比增長(zhǎng)76%。公布的凈利潤(rùn)和收入超過(guò)我們之前的預(yù)計(jì)均為6%（之前預(yù)計(jì)10年凈利潤(rùn)為人民幣7.46億元，折合港幣8.73億元），相較之前公開(kāi)發(fā)售時(shí)公布的指引中預(yù)期數(shù)據(jù)也提升了約6%。

　　硬焦煤銷量超預(yù)期：來(lái)自精煤（多數(shù)為蒙古煤）和硬焦煤（多數(shù)為海運(yùn)煤）的收入分別達(dá)到港幣42.8億和41.6億元。精煤的銷售收入同我們預(yù)計(jì)相似，而硬焦煤的銷售收入大幅超過(guò)我們的預(yù)期約19%。盡管我們認(rèn)為公司會(huì)把經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在蒙古的進(jìn)口煤炭貿(mào)易上，公司的海運(yùn)煤炭收入同比依然增長(zhǎng)了29%。公司煤炭的銷量和銷售價(jià)格較我們之前的估計(jì)相近。10年煤炭總銷量為780萬(wàn)噸，其中470萬(wàn)噸為從蒙古進(jìn)口的動(dòng)力煤，310噸為海運(yùn)煤。蒙古煤和海運(yùn)煤的噸煤售價(jià)分別為港幣1075元和1325元，噸煤的凈利潤(rùn)將近人民幣100元。

　　數(shù)額較大的一次性支出：由于10年IPO的花費(fèi)，支付的不產(chǎn)生現(xiàn)金流的可轉(zhuǎn)換債券的利息和已轉(zhuǎn)換的股票期權(quán)，使得公司記錄了大筆的一次性支出。如果除去這筆支出，凈利潤(rùn)可達(dá)港幣11.2億元，噸煤的凈利潤(rùn)提升至港幣143元（約合人民幣120元）。

　　維持每股盈利預(yù)測(cè)：我們維持永輝焦煤的增持評(píng)級(jí)和每股收益預(yù)測(cè)。我們給予永輝焦煤目標(biāo)價(jià)為港幣5.20元，11年、12年每股收益為港幣0.45元和0.57元。我們采用目標(biāo)PE的估值法得到我們的目標(biāo)價(jià)，永輝焦煤11年目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為10倍。