國元香港：中國軟件集團股價被低估
國元證券（香港） 毛力
中國軟件集團（354.HK）-多方位驅動盈利高速增長，股價被低估
引領中國軟件行業發展方向：公司于2000年在北京，經過數十年的發展，目前定位于“端到端”的資訊科技服務，包括資訊科技咨詢服務、資訊科技技術服務、資訊科技外包服務（咨詢科技技術服務主要涉及解決方案服務，資訊科技外包服務包括ITO和BPO服務）；公司在全國范圍內建立信息技術實習訓練基地(ETC)體系，為主營業務提供人力保障；通過收購掌中無限，成為中國電信增值服務的領導者。
經濟形勢向好帶動IT行業快速發展，移動互聯網空間擴大：根據IDC預測IT服務未來五年CAGR14.1%，外包業務CAGR22.4%。根據賽迪顧問描述，2010年至2012年中國移動互聯網市場將呈現高速增長趨勢，預計2010年產業規模突破人民幣150億，2011年278億，2012年500億，實現成倍式增長。
咨詢和外包業務雙管齊下，萬人企業迎來發展轉折點：2009年，IT咨詢和解決方案的收入達6700萬美元，過去5年的CAGR27%,；外包業務6900萬美元，過去五年的CAGR71%。2010年，公司規�？焖侔l展，員工總數從7,759人增長至萬人以上，迎來發展拐點。
收購掌中無限，成為電信增值服務領導者：公司斥資7.1億港幣收購掌中無限100%股權。掌中無限成立于2004年，專注于手機軟件開發和IM產品的設計，是中國移動、中國電信、中國聯通在即時通訊業務的主要戰略合作伙伴。2008年，隨著業務逐步發展，公司向SNS社交網絡和基于SNS的游戲業務發展。
未來兩年凈利潤CAGR為36.71%：隨著業務的大幅度增長，我們預測未來2兩年的凈利潤CAGR達36.71%，2010年凈利潤約有望渝一億人民幣。
首次關注并給予買入評級，目標價3.5港幣：結合公司各項業務快速發展，行業前景明朗，考慮到萬人企業拐點說，根據PE估值給予目標價3.5港幣，2011年23倍PE，攤薄后29倍 PE，低于行業33倍估值水平，較現價有85%的上升空間,首次關注給予買入評級。
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