國都香港：SOHO中國可續跑贏同業 目標7.3港元
國都證券（香港）有限公司
SOHO中國(0410)去年核心盈利增長1.08倍至35.1億人民幣，略高于市場預期，但低于我們的預測，因為稅務支出比預期大，盈利增長主要由交付面積增加至409,106平方米所拉動。為了應付房地產市場的嚴峻環境，公司決定改變經營策略，把三分之一的項目保留作長線收租用途，項目包括前門二期、光華路SOHO二期、外灘SOHO和復興路SOHO。我們認同新策略，因為現時政府壓制房地產需求，勉強把供應推出市場只會產生反效果，另一方面，四個保留項目全部處于北京和上海市中心的黃金地段，公司建立投資物業組合可受惠于中國長期經濟增長，但缺點是導致短期盈利比較波動。
我們認為SOHO中國股價可跑贏同業，因為公司：1)專注商業地產，受政府調控的影響相對較少；2)處于凈現金狀態，防守性強；3)股息回報率逾5%，是內房股中最高的一家；并計劃穩定增加派息，以抵銷盈利波動對股價的負面影響。基于以上優勢，我們重申SOHO中國的買入評級，現價較2011年每股資產凈值8.2元有31%折讓，目標價7.3元維持不變。
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