國泰君安：下調中海發展盈利預測和目標價
國泰君安國際 李 雯
中海發展(01138 HK):下調盈利預測和目標價
預計2010年盈利同比增長60%左右；公司計劃發行可轉債。公司發布盈喜，預期2010年凈利潤同比增長60%左右，稍低于我們和市場預期。公司計劃申請發行可轉換為新A股的可轉換公司債券，募集資金將用于支付19艘新船建造。公司FY11-FY12年盈利存在被攤薄的風險，或者凈資產負債率將可能上升。
預期折舊上升，毛利率下降。公司現有船隊的船齡相對較老，同時新船訂單較高。未來更多的老舊船舶將會被新船替代，預期公司折舊將會上升，預計毛利率下降至20%左右。考慮近期市場狀況及和與公司溝通的情況，我們估計公司2011年國內沿海散貨的COA合同運價僅會小幅增長或基本持平，不過運輸量有望錄得較好增長。
下調盈利預測和目標價，但低估值下可收集。分別下調10-12年每股盈利預測5.8%, 17%和22%至RMB0.502、RMB0.597和RMB0.700，同時目標價由13.80港元下調至10.50港元，相當于1.25倍11PB、17.8倍10PE、15.0倍11PE和12.7倍12PE。公司股價在前期接近原目標價后近兩月回調較大，目前相當于1.0倍11PB。雖然盈利增長不如原預期，但由于業務多元化，經營風險相對較低，仍是一家穩健的航運公司，目前可逢低收集。
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