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　　交銀國際  李珊珊、萬麗

　　11 年貸款增速有望加快，存款將保持快速增長。11 年信貸增速主要由央行通過差別準備金率來調控。由于公司的存貸比低、資本充足率高、信貸投向結構優化，根據人行差別準備金率公式計算出來11 年貸款增速可達到 30%左右，相當于新增貸款近370 億左右。在11 年信貸額度緊張的背景下，公司的貸款增速將顯著快于同業，并將充分受益貸款定價能力提升。隨著重慶經濟的快速發展，存款增速將保持在較高水平。活期存款占比顯著提高。

　　不良清收仍有較大潛力，撥備充分，信用成本將維持低位。公司目前不良率和關注類占比較高，與公司采取審慎分類標準也有關系，不良改善的空間很大。我們預計10-11 年不良余額和比率有望持續保持雙降，這主要是因為11 年不良清收仍有較大潛力，未來2-3 年已核銷貸款的回收都將成為貸款損失撥備增長的主要來源，而且公司正常類貸款計提比例較高，在維持較低信用成本的基礎上可實現撥備覆蓋水平的提升。預計公司10 年和 11 年的信用成本仍將維持在較低水平，而撥備覆蓋率有望保持上升趨勢。

　　11 年NIM 將繼續保持上升趨勢。11 年貸款額度緊張帶來定價能力顯著提升；公司針對中小企業客戶有更強的定價能力。11 年以來新增貸款上浮比例超過30%，新增按揭貸款利率為基準及以上。活期存款占比的提升降低了存款成本上升幅度。債券投資結構上公司進一步加大收益率較高的理財產品占比，隨著市場利率呈上行趨勢，債券投資收益率有望保持在4%左右的水平。

　　成本收入比將逐步降低。公司計劃重慶機構網點數量基本不再增長，主要是為結構調整，撤并偏遠地區或者不盈利的網點，將業務開展較好的小網點進行擴大。從人員上看，主要也是結構調整，公司員工待遇高于當地國有銀行，低于當地股份制銀行。從系統支出來看，重慶2000 年成立信用聯社，2000 年底，所有農村信用社使用統一業務系統，風險管理系統自08 年開始統一，后續支出主要為維護升級費用。

　　維持長線買入評級。公司基本面保持快速改善趨勢，資產質量有較大改善空間，信用成本有望保持在較低水平。我們略下調了10 年信用成本預測，主要是由于不良貸款清收持續取得顯著成效，略上調10-12 年盈利預測至 31.12/41.49/52.79 億元，上調幅度分別為3.7%/5.7%/8.6%，對應每股收益分別為0.33/0.44/0.55 元，目前11 年動態PE 和PB 分別為10.8 和1.63 倍，維持長線買入評級，目標價由6.25 港幣略上調至6.50 港幣。