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　　海通證券互聯網與傳媒行業核心分析師  王茹遠

　　網龍是國內領先的網絡游戲開發及營運商之一、也是較早的移動互聯網應用開發和運營商。公司網游業務有望觸底回升，同時移動互聯網業務被管理層提到了新的戰略高度，"91 手機助手、安卓網、熊貓看書"等一系列移動互聯網應用有望成為未來新的增長點，將是即將到來的千億移動互聯網市場的有力競爭者和分享者。

　　移動互聯網讓公司再次煥發生機。智能手機和 3G 用戶快速普及給移動互聯網帶來空前機遇，公司在該領域儲備早，"91 手機助手、安卓網、熊貓看書、91 百寶箱"等無線應用已積累了可觀的智能手機用戶，使得公司在用戶、產品、渠道、收入、資本各方面有先入優勢，是即將到來的千億移動互聯網市場的有力競爭者和分享者。

　　網游業務將觸底回升。網游收入回升主要受益：（1）《魔域》新資料片的推出，公司找到一些召喚老玩家回歸的有效方法；（2）游戲海外市場運營的良好表現；（3）2011 年下半年《地下城守護者世界》等大作和新產品的拉動。公司網游業務從 2010年 3 季度已經觸底回升，4 季度完整季度運營預計會有更佳表現，網游收入未來依舊可以給公司帶來良好的現金流。

　　費用得到良好控制。2009 年由于新開項目多、人員猛增、新游戲推廣費用高，費用率一度暴增，導致 09 年在收入增長的情況下利潤大幅下滑，經過 2010 年的項目和人員淘汰及優化，逐季恢復到正常水平，預計 11 年收入的增長將大多數轉化為利潤。

　　無線互聯網專項基金旨在打造產業生態平臺。與 IDG 資本成立移動互聯網專項基金"mFund"，計劃未來投資 5000 萬美金，支持擁有移動互聯網應用、內容和服務的中小企業和個人開發者，投資成功案例有：安卓網、91 手機助手、91 熊貓看書等。mFund 官網和 91 移動開放平臺已上線，有望打造一個移動互聯網產業生態平臺。

　　盈利預測及估值分析。我們預計公司 2011 年收入將達到 7.2 億元，同比增長近 2億元，增幅 36%。利潤將達到 1.8 億元，EPS 為 HK$0.40 元。11 年利潤依舊主要來自網游貢獻，按照網游股平均 10 倍估值，再加上賬面現金，公司網游業務每股價值為 HK$6.6 元。無線業務雖然還不能產生大量盈利，但按照 PE 市場上可類比的無線業務的估值，無線業務價值目前至少在 2 億美金，每股價值為 HK$2.5 元。綜合公司合理股價為 HK$9.1 元，首次給予"買入"評級。

　　主要風險。（1）公司網游產品推出進度；（2）核心技術人員流失風險。