交銀國(guó)際  李珊珊、萬(wàn)麗

　　中國(guó)人民銀行決定，從2011 年2 月24 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

　　此次上調(diào)存準(zhǔn)率在市場(chǎng)預(yù)期之中，主要為回收流動(dòng)性的常規(guī)需要。本次上調(diào)存準(zhǔn)率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，將再次凍結(jié)資金約3500 億。本次上調(diào)存準(zhǔn)率后，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率將達(dá)到19.5%。2-4 月到期央票加上到期的正回購(gòu)累計(jì)達(dá)到1.6 萬(wàn)億，央行回收流動(dòng)性的壓力較大。春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)利率已回落至1 月中旬的水平，流動(dòng)性緊張狀況已有明顯好轉(zhuǎn)。盡管近期央票一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差有所收窄，仍存在顯著價(jià)差，央票發(fā)行規(guī)模短期內(nèi)難以明顯擴(kuò)大，上調(diào)存準(zhǔn)率已在市場(chǎng)預(yù)期之中。

　　央行仍有可能繼續(xù)統(tǒng)一上調(diào)存準(zhǔn)率，但壓力將有所減輕。隨著央票發(fā)行利率上提和二級(jí)市場(chǎng)利率回落，近期3 個(gè)月央票一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差已顯著縮小，2 月17 日已縮至30 個(gè)基點(diǎn)，17 日央行發(fā)行3 個(gè)月期央票100 億，為12 月初以來(lái)單次發(fā)行規(guī)模首次達(dá)到百億。我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)寬裕局面和基準(zhǔn)利率仍存在上調(diào)可能，央票一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將繼續(xù)縮小，央票發(fā)行規(guī)模將得以擴(kuò)大。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)央票一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差縮減至20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)時(shí)，央票發(fā)行規(guī)模增加將更為明顯。由于未來(lái)2-3 個(gè)月央行回收流動(dòng)性壓力仍較大，央行仍有繼續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率的可能，但隨著央票發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)實(shí)施動(dòng)態(tài)差別存準(zhǔn)率，央行統(tǒng)一上調(diào)存準(zhǔn)率的壓力將減輕，而相對(duì)后者，我們認(rèn)為前兩種方式由于不是一次性針對(duì)所有商業(yè)銀行，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成的波動(dòng)影響小一些。

　　仍不影響年度信貸投放目標(biāo)，對(duì)銀行盈利年化靜態(tài)影響在0.5%以內(nèi)。截至10 年末，金融機(jī)構(gòu)超額存準(zhǔn)率為2%，中資大型銀行最低為0.9%。此次上調(diào)仍不會(huì)影響銀行信貸投放目標(biāo)，銀行將主要通過(guò)降低超額準(zhǔn)備金、債券投資或是同業(yè)資產(chǎn)配置滿足法定存準(zhǔn)率的提高。生息資產(chǎn)收益率高，（或）存貸比高，（或）超儲(chǔ)率低，（或）中間業(yè)務(wù)收入占比低的銀行影響略大一點(diǎn)，如農(nóng)行、交行、招行、民生、中信。實(shí)際影響大小還取決于銀行資產(chǎn)具體調(diào)整方式。對(duì)銀行11 年盈利年化靜態(tài)影響均在0.5%以內(nèi)。

　　維持銀行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為在沒(méi)有行政性的信貸季度投放比例要求的情況下，信貸投放進(jìn)度將符合經(jīng)濟(jì)本身和銀行投放動(dòng)力的內(nèi)在需求，差別存準(zhǔn)率對(duì)于過(guò)快放貸的容忍度逐季下降，銀行盡早放貸受到的懲罰力度相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)2-3 月份信貸增速有望趨于平穩(wěn)，目前市場(chǎng)已對(duì)政策調(diào)控和通脹風(fēng)險(xiǎn)反映較為充分，春節(jié)后市場(chǎng)資金面較節(jié)前有明顯好轉(zhuǎn)，上市銀行年報(bào)和季報(bào)普遍超預(yù)期有望成為股價(jià)催化劑，H股銀行11 年平均PE 和PB 分別為9.37 和1.66 倍，目前面臨較好的投資機(jī)會(huì)，維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。維持民生、中信和交行買入評(píng)級(jí)。