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　　交銀國際  李珊珊、萬麗

　　重慶本地最大的銀行，充分受惠于重慶經濟的快速增長。重慶是中國面積最大、人口最多和西部唯一的直轄市，經濟高速增長，城市化率快速提升，金融滲透率低，銀行業仍具較大發展空間。截至10 年6 月末，公司的存款總額在重慶的市場份額14.6%，位居重慶首位；貸款總額居重慶第四位；以總資產計，公司是重慶最大的商業銀行和中國第三大農村商業銀行。

　　仍處快速成長期，定位清晰。公司對利息收入依賴度仍較高，這是由于歷史上農信社時期經營范圍受限，中間業務08 年以來才獲得快速發展，未來兩年仍有望保持高速增長。由于涉農銀行貸款額度相對寬松，上市后資本實力大大增強，預計上市后貸款增速將有所加快，存貸比具有提升潛力。公司在重慶縣域存貸款的市場份額均居首位，縣域存款相對穩定的增長為公司提供了穩定的資金來源。主城業務成為盈利新增長點，未來主城業務占比將繼續提升。客戶定位上側重優質中小企業客戶，涉農客戶，并積極拓展縣域高端零售客戶，10 年6 月末公司貸款的85.1%為中小企業貸款。

　　ROA 較高，資產質量改善空間大。公司的貸款收益率較高，此外資金業務收益率較高，中長期公司貸款占比持續提升，所以盡管存款成本也較高，但存貸利差和息差仍維持較高水平。由于未來競爭壓力和貸款結構調整，貸款利率的繼續提升將承受壓力，但在加息周期中，未來2 年息差至少能夠相對穩定。由于較高的息差和較低的信貸成本，公司ROA 較高，隨著逐步再杠桿化，ROE 也有回升空間。10 年6 月末不良率2.99%，關注類占比13.63%，在上市銀行中均為最高，但公司對于資產風險分類可能較為審慎，08 年來不良貸款余額和比率持續雙降，凈生成不良率持續為負，這得益于不良貸款的清收和升級取得明顯成效，及不良貸款的核銷，預計資產質量存在繼續改善空間。截至6 月末撥備覆蓋率在上市銀行中仍偏低，但未來公司可以在適度提升信用成本，但仍維持同業較低水平的前提下，通過資產質量的改善實現撥備覆蓋率的持續提升。

　　主要風險：高度依賴利息收入，業務集中在重慶地區；重慶銀行業競爭日益激烈，公司的市場份額和貸款議價能力面臨下滑風險；主城區存款增長的速度和持續性有不確定性；風險管理系統有待檢驗和完善。公司區域分布集中，業務種類集中，經營歷史較短的特點決定了Beta 在同業中處于較高水平。

　　首次給予長線買入評級，合理價位6.0—6.5 港幣。預計公司的資產質量未來將保持改善趨勢，信用成本在同業中仍將具有優勢，重慶區位優勢給予公司長期發展前景想象空間，公司在經營管理改善上仍有挖掘潛能。11 年行業整體信貸增長受到嚴格調控，公司三農業務特點有助于獲得更為寬松的信貸額度。合理估值可定位于H股銀行平均水平，1 年內合理價位6.0-6.5 港幣，對應11 年PE12.5-13.5 倍，PB1.80-1.95 倍，目前11 年動態PE 和PB 分別為10.57 和1.53 倍，首次給予長線買入評級。