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　　海通國際

　　我們首次把理士納入研究范圍，并給予其買入評級，目標價為5.00 元。理士是中國領先的鉛酸蓄電池制造商及開發商之一。按出口收益計，該集團是2009 年中國最大的鉛酸蓄電池出口商，按銷售收益計，亦是中國第三大備用鉛酸蓄電池制造商。于2009 年按收入計算，理士在中國鉛酸蓄電池出口市場的市場份額約為5.9%，而在國內蓄電池市場的份額則約為3.7%。該公司成功發展出口業務后，開始利用所累積的經驗以增加于中國國內市場的市場份額。理士是國內電信及UPS行業重點客戶的主要供應商。以2009 年電訊商的采購量計，該公司為中國聯通的第二大電池供應商，以中國移動2010 年全年的計劃采購額計，理士亦是中國移動的第三大供應商。

　　該公司于近年大幅增長；銷量由2007 年度的190 萬千伏安時上升至2009 年度的270 萬千伏安時，復合年增長率為17.1%，盈利的復合年增長率則為67.7%。總收入由2009 年度上半年的人民幣6.006 億元增加57.2% 至2010 年度上半年的人民幣9.444 億元，純利則由2009 年度上半年的人民幣5,820 萬元躍升118% 至2010 年度同期的人民幣1.27 億元。

　　該公司于2010 年12 月18 日宣布以馬幣66.45 萬元的代價收購MSB Manufacturing的30% 股權。MSB 主要從事研究、制造及銷售鉛酸蓄電池，是馬來西亞唯一一家工業鉛酸蓄電池制造商。MSB 公司擁有優質的客戶群，年銷售額略高于人民幣60 萬元。由于理士從公開招股上市中所得款項的10% 將作為收購用途，我們相信此舉符合公司有關與其他鉛酸蓄電池制造商建立及加強聯盟的目標；我們認為該公司亦將因馬來西亞及東南亞地區鉛酸蓄電池市場的進一步發展而受惠。

　　此外，該公司的間接全資子公司深圳理士與成都申華車業訂立協議，以于成都成立合營公司。合營公司成立后， 深圳理士將擁有84% 股權，成都申華車業則擁有其余16%，雙方分別出資人民幣2,000 萬元及人民幣380萬元。我們相信合營公司將可讓理士進一步滲透至中國西部的動力電池龐大市場。

　　理士首10 位的國際同業包括JCI ( 紐約證交所)、埃克塞德(Exide Technologies)( 納斯達克)、湯淺(GS Yuasa)( 日本)、艾諾斯(EnerSys)( 紐約證交所)、C&DTechnologies ( 紐約證交所)、荷貝克(HOPPECKE)( 德國)、FIAMM ( 意大利)、CSB Battery Technologies( 臺灣)、Global & Yuasa Batteries ( 韓國) 及KSB( 韓國)。國內同業包括Chinashoto (LSE)、光宇國際集團科技(1043.HK,$4.46)、風帆( 中國)、天能動力(0819.HK,$3.32)、超威動力(0951.HK,$2.75) 及南都電源( 中國)。假如把鉛酸蓄電池生產商分為3 組，美國及日本一線全球生產商2011 年的平均市盈率為14 倍。二線生產商為國際間擁有雄厚實力的地區性制造商，此類公司的市盈率更高，達17.5 倍。三線生產商則主要為在香港及中國上市的中國國內公司。考慮到理士的產品組合、業務性質及收入規模，我們相信該公司可被分類為三線生產商。

　　在國內生產商中，光宇國際集團科技及天能動力可作為性質較相近的比較公司；宇現時的股價相當于2011 年度預計市盈率13 倍，而天能的2011 年市盈率則為10 倍。但有別于理士，光宇專門制造電訊用蓄電池，該業務占公司2009 年總收入逾70%，而天能則提供廣泛系列的產品，包括普通密封鉛酸電池、備用電池及起動電池。考慮到理士在出口市場的領導地位，以及在可再生電池及UPS 分部的高增長潛力。我們首次把該公司納入研究范疇， 并給予該股買入評級， 目標價為5.00 元，按2011 年每股盈利預測人民幣0.34元計算，相當于2011 年預計市盈率12.5 倍或市盈增長率0.2 倍，估值處于較保守水平。