暢豐車橋估值不高 低行業門檻是制約因素
廣發證券（香港）研究部 羅滿強
公司未來業務展望：1）我們最近拜訪了暢豐車橋了解其業務狀況，公司管理層對未來售后市場增長持樂觀態度，預期維修/OEM的業務比例可望維持在65%/35%的水平。整體毛利率或有小幅上漲，因為維修市場享有較高毛利率。2) 管理層預期2010-2011年分銷商的數目會有20-30%的增長。3）公司預期未來兩年資本開支每年約一至兩億元人民幣，主要用于開封、龍巖、福建和四川等生產基地的新增產能。4）歐盟四期標準要求新卡車需符合更高排放標準，可刺激中和重型卡車的銷售量，增加未來維修市場的需求。
估值：根據彭博綜合預測，公司2010年和2011年的預期市盈率分別為9.1和7.1倍。7-9倍的市盈率估值對比上市同業呈折讓，一方面反映投資者對行業的低門檻抱謹慎態度，另一方面可能與公司的應收帳占收入比例越來越高有關。我們認為要待公司首份年報出臺后，隨著市場對公司的業務了解加深和更多的財務資料被披露，公司的估值才可望提升。預計其年報在三月初公布。
投資風險：1）應收款項占收入比例從09年以前平均約45%上升至2010年上半年的67%，實際銷售收入的質量有待觀察。2）入行門欄低，尤其是橋總成的技術要求不高，容易有新競爭者加入，令毛利率受壓；3）鋼鐵占產品成本85%左右，鋼鐵價格的波動對公司的盈利表現有很大影響。
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