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　　華泰金融

　　海信科龍電器股份有限公司是中國最大的白電產品制造企業之一，主要是生產和銷售冰箱、空調、冷柜、小家電等產品。2010年上半年完成了歷經五年的白電資產整合，使得海信科龍的營業額在上半年達到了84.92億元，位居上市白電企業的第四位

　　2010年前三個季度業績增長迅速:今年前三個季度企業共實現營業收入143.78億元，經調整后同期增長37.72%，錄得凈利潤同比增長75.25%至4.68億元。其中，冰箱和空調為企業的核心業務，在中期報告中的銷售占比分別為53%和37%，收入的快速增長除了由于“家電下鄉”和“以舊換新”的政策刺激以外，還得益于企業的資產組合。

　　整合成功為企業發展提供了堅實的平臺:今年3月，海信科龍通過增發購買了大股東青島海信空調有限公司的海信空調、海信冰箱、海信日立中央空調等白電資產。一方面，通過整合解決了海信科龍和海信集團的同業競爭問題，大大降低公司的采購成本、管理成本、運輸成本等。另一方面，海信集團和海信科龍在地域和營銷模式上的優勢各有差異，通過整合后能實現二者優勢互補，對于促進市場規模的和盈利的上升具有很大的推動作用。

　　冰箱業務依然是未來的增長點:實現重組后，冰箱的市場占有率穩中略有上升，根據中怡康統計數據，2010年1至10月，海信冰箱與容聲冰箱零售量所占市場份額之和達到14.18%，位居行業前三強。通過資產組合的順利完成，企業的冰箱業務除了規模得到擴張，還將吸收海信集團的技術優勢以及完善其渠道整合。企業計劃在未來三五年其冰箱市場份額達到國內第一，全球第二。

　　首期股權激勵計劃推出:企業于今年12月公布首次股權激勵草案。行權條件為有效期內每年平均扣除非經常性損益后的凈利潤增長達20%以上，凈資產收益率不低于15%。此草案的激勵對象除了公司主要高管外，還包括了中層及骨干員工達230名，覆蓋面的擴大有利于企業統一經營目標，提高管理層的積極性。較高的行權條件充分顯示了管理層對企業未來增長的信心。

　　估值和投資建議:我們給予公司的目標價7.5港元，此價格相當于2012預期每股盈利的9倍，評級為買入。