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　　元富證券  王重陽(yáng)

　　據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，4Q10鞍鋼繼續(xù)虧損，且虧損幅度是3Q10的三倍。公告預(yù)計(jì) 2010 年 歸 屬于上 市公 司凈 利潤(rùn) 為 17~19 億元 ，比 上年 同 期增長(zhǎng)133.84%-161.35%，合算成每股收益為0.23-0.26元，4季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)-0.12元~-0.09元，大幅低于我們的預(yù)期。

　　成本的上漲、三費(fèi)的增加是4Q10業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下滑的主要原因。受益于粗鋼產(chǎn)量的釋放，焦炭?jī)r(jià)格在2010年四季度開(kāi)始快速上漲，季度均價(jià) 環(huán)比上漲50元/噸，換算成粗鋼成本上漲24元/噸。公司高比例的集團(tuán)供礦 使成本低于整個(gè)行業(yè)水平，但仍高于武鋼、寶鋼等長(zhǎng)協(xié)礦比例相對(duì)較高的 公司。四季度往往是公司費(fèi)用集中結(jié)算的時(shí)期，三費(fèi)占營(yíng)收比重相比前三 季度將有所提高，這在歷史資料中得以體現(xiàn)，公司整體成本因而升高。

　　2月出廠價(jià)上調(diào)幅度超預(yù)期，因成本漲幅居三大鋼首位。板材漲幅達(dá)250-300元/噸，鞍鋼本輪上調(diào)幅度均大于寶鋼和武鋼，一方面是由于公司 出廠價(jià)相對(duì)偏低，另一方面，進(jìn)入2011年1季度后公司的成本有大幅提升。1Q10鞍鋼礦石成本較4Q10將上漲106元/噸，較寶鋼和武鋼高出近50%。

　　評(píng)價(jià)及投資建議：下調(diào)公司2011年每股收益預(yù)期至0.48元，下調(diào)幅度為31%，對(duì)應(yīng)市盈率為16倍，市凈率為0.99倍，估值處于行業(yè)中低水平。我 們認(rèn)為，在鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期看漲的背景下，公司的成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)體現(xiàn)，加上2011年取向硅鋼產(chǎn)能的釋放，有助于公司提升整體盈利水平。建議A股市場(chǎng)給予20倍市盈率，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.8元，維持“區(qū)間買進(jìn)”評(píng)級(jí)，H股 市場(chǎng)給予25倍市盈率，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至14.1港元，維持“區(qū)間買進(jìn)”評(píng)級(jí)。