作者：李文兵

　　中國平安（02318.HK）日前公布了2010年平安證券的業(yè)績。平安證券收入與利潤分別大幅增長超過50%，表現(xiàn)優(yōu)異。平安證券2010年實(shí)現(xiàn)收入 38億元(人民幣，下同)、凈利潤15.8億元，分別同比增長55%和50%，貢獻(xiàn)公司EPS為0.2元，證券業(yè)務(wù)利潤超越我們預(yù)測12%。證券業(yè)務(wù)資產(chǎn) 297億元、凈資產(chǎn)66億元，分別同比增長23%和34%。

　　承銷收入是證券業(yè)務(wù)利潤增長的主要來源。2010年證券業(yè)務(wù)投資收益與 2009年基本持平，利潤增長的主要來源在于手續(xù)費(fèi)收入。手續(xù)費(fèi)收入方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由2009年的12.7億元下降至9.5億元，承銷收入由8.9億元上升至24億元。由于收入大幅上升，管理費(fèi)用率由50%下降至40%。

　　預(yù)計(jì)中國平安2010 非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)利潤約84 億元。得益于集團(tuán)綜合金融平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)其銀行業(yè)務(wù)2010年貢獻(xiàn)利潤32億元，其中平安銀行為21億元，深發(fā)展為10億元，而產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 26億元，證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)15.8億元、信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)12億元，合計(jì)84億元，折合EPS為1.08元。

　　雖然壽險(xiǎn)資收益率有可能低于預(yù)期，但是我們略微上調(diào)其2010年全年盈利預(yù)測至187億元。由于2010年下半年以來，A股市場表現(xiàn)依然疲軟，雖然固定類收益率有所上行，但是幅度并不大，因此，我們預(yù)計(jì)2010年公司的投資收益率有可能低于我們4.4%的預(yù)測。我們下調(diào)2010年投資收益至4.1%，下調(diào)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤至103 億元。全年業(yè)績略微上調(diào)至187 億元，上調(diào)幅度約為4%。

　　我們看好公司未來金融平臺(tái)的發(fā)展，而且認(rèn)為金融集團(tuán)對(duì)其業(yè)績穩(wěn)定增長貢獻(xiàn)效果已逐漸顯現(xiàn)，因此，我們暫時(shí)不調(diào)整其2011年和2012年盈利預(yù)測，維持其“買入”的評(píng)級(jí)以及116港元的目標(biāo)價(jià)不變，潛在上升空間為39%。

　　（作者系交銀國際分析師）